一、本周回顾与周专题：
本周（7.25-7.29）申万医药指数下跌3.77%，涨跌幅列全行业第28，跑输沪深300 指数，跑输创业板龙头股指数。本周周专题，我们详细梳理了当下医药各类资产的PE（TTM）历史位置情况，用29 张图 表对医药整体及细分板块的历史涨跌幅、近期涨跌幅、历史估值发展及当前估值水平进行分析。
二、近期复盘：
1、本周表现：本周医药处于单边回调过程中，出现成交额地量，表现较好的是猴痘主题，CXO 及核心资产白马轮流承压，阿兹夫定条线走出兑现走势，风格偏向中小市值底部无基催化个股逻辑（业绩、大单品等等）。
2、原因分析：本周医药比较弱，延续了7 月以来的状态，和6 月份以来的持续修复走出了镜像走势，核心原因是什么？我们认为还是做这波修复的资金并没有长期考量，仅从市场交易角度考虑问题，新能源等赛道持续走强，在存量资金博弈市场状态下，并没有在医药板块内沉淀下来，跷跷板效应下一进一出就让医药指数走出了这样的走势，再加上一些行业事件“助攻”，强化了走势。但客观的看，上周医药已经出现负向极致标志性事件了，比如一天杀一个白马、交易地量、个股事件股价无承接等极致反应，或许这种极端行情下，就是在孕育中长期级别的机会。在这样的医药大氛围状态下，核心资产压力比较大，更容易受到个股事件的影响，比如这周的CXO 和核心资产等，而底部无基中小市值或者主题可能相对更好一些，比如这周的猴痘主题（WHO 定性提升），还有其他强中小市值底部无基催化个股逻辑等。本周阿兹夫定条线走出兑现走势，源于阿兹夫定获批，对于这个药市场分歧比较大，从走势看，弱势市场选择了走利好兑现。
3、当下展望：对于医药，6 月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7 月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，往往一进一出可能对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动会更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U 字底而不是V 字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、大单品、国企改革（下半年有望持续演绎）等。
三、板块观点：
1、从几年维度思考：过去4-5 年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21 年下半年到22 年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22 年6 月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X 战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。
2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。
3、配置思路：
A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）；B、科技线龙头股：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业）；（2）大单品（南新制药、百克生物等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。
C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建龙头股（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）；D、复苏线：（1）特色医疗服务龙头股（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技概念股等）；E、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。
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