海外经济衰退下三条路径影响中国煤炭消费量
海外经济衰退对目前弱平衡的中国煤炭行业是一个较大的边际影响变量，或从三条路径来影响中国煤炭消费龙头股量：1）作为隐含能源净出口大国，海外衰退带来的出口负增长将消减国内能源消费量，我们的量化分析显示5%的出口下降或会带来约3,700 万吨煤炭消费减量；2）海外衰退通过出口链条影响国内经济从而降低能源消费增量，0.5%的 GDP 增长减速会降低约1,800万吨的煤炭消费；3）海外衰退将推动海外能源供需宽松化和价格中枢下移，从而打开中国煤炭龙头股进口窗口而增加国内供给压力。并且，一旦衰退持续时间较长，或缩短目前新旧能源转型错配情形下传统能源价格繁荣周期的长度。
一个可能修复更艰难且持续时间更长的海外经济衰退华泰宏观团队认为长周期来看高通胀周期往往以经济衰退为“终局”，基于货币政策被动收紧重新锚定通胀预期有12-18 个月的传导周期所导致的政策滞后效应。能源供给冲击可能将欧洲经济在2H22 推入收缩空间，而美国经济在2023 年前进入衰退的可能性也可能高于50%，2023 全年GDP 预计小幅收缩0.1%。与2008 年海外经济剧烈收缩但很快“V 型反弹”的路径不同，2023 年海外经济进入衰退后修复的过程可能更为艰难，并且在低增长、甚至负增长区间徘徊的时间也可能更长。在周期拐点，全球贸易对工业增长变化的“弹性”可达4-5 倍，2H22 起全球贸易大概率进入负增长。
出口下行驱动的隐含能源净出口萎缩或恶化国内煤炭需求学术研究认为中国是一个典型的隐含能源净出口大国，基于中国庞大的出口规模和出口产业结构。根据相关学术研究和我们的判断，2021 年中国隐含能源净出口规模可能达到57,500-69,000 万吨标煤。中国2021 年15.1%的全球贸易份额意味着海外经济衰退必然从总量上大幅冲击中国的出口，尤其是经历了2020-21 年的中国出口红利时期。我们测算显示5%的中国出口规模的下降将导致约3,700 万吨国内煤炭消费的减量，或约为0.8%的2021年中国煤炭消费总量。基于中国煤炭行业目前弱平衡的状态，如果不考虑供给端的变化，海外经济衰退将很可能推动中国煤炭中枢价格的进一步下移。
海外经济衰退间接影响国内经济内需和驱动海外能源供需宽松化海外经济衰退还将通过出口的产业增加值链条和就业链条负面影响中国经济的内需从而导致国内经济增长减速，国内经济增速放缓也将带来煤炭需求的减量，我们测算0.5%的GDP 增速减少将降低约1,800 万吨的煤炭消费；同时海外能源消费概念股对经济衰退高度敏感，潜在经济衰退将推动海外能源供求宽松化以及价格中枢下移，这将有利于中国加大煤炭的进口从而增加国内的有效供给（进口减量是今年国内煤炭市场供求紧张的一个显著原因），除非海外能源供给持续发生超预期的产运扰动和减量。国内内需恶化以及海外能源宽松化这两条链条也将间接影响中国的煤炭消费量。
风险提示：海外经济概念股保持稳定增长且中国出口韧性超预期。
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