衰退渐近，铜铝概念股或存阶段性修复，黄金迎来配置机会美国2022Q1/Q2 的GDP 环比折年率连续为负，符合技术性衰退定义。我们认为后续逐步进入实质性衰退概率较大，但本轮衰退较2008 年或呈现深度浅、但持续时间长的特点。我们复盘了1980 年以来美国6 次加息周期及伴随的4 次实质衰退，其中美元指数概念股和实际利率走势均与黄金价格走势呈现出一定负相关性，因此本轮加息幅度放缓，衰退临近下，黄金或迎来配置机会。而铜铝在流动性和需求双重压力下，价格或在加息周期内见顶，且衰退临近后供需格局恶化或使铜铝价格二次探底，但22H2 中国经济恢复有望带动铜铝价格回升，短期仍有阶段性修复机会。
美国技术性衰退信号出现，面临实质衰退风险
美国2022Q1/Q2 的GDP 环比折年率分别为-1.6/-0.9%，符合技术性衰退定义。据华泰固收220803《美国技术衰退的市场冲击》，我们认为后续逐步进入实质性衰退概率较大，但衰退幅度存在不确定性，因为当前美国居民部门资产负债概念股表较为健康和页岩油等投资恢复对衰退可能有一定缓冲。此外，一旦美国进入衰退，恢复难度可能较大，因为利率、资产负债表等潜在刺激工具少了。一方面，本轮加息周期中美联储滞后于曲线，累计加息225bp 后，实际政策利率（联邦基金利率-CPI）仍处深度负值；另美联储本轮缩表截至7.27 仅缩减750 亿美元，相对近9 万亿美元总资产而言可谓“杯水车薪”。
金：衰退压力渐增，7 月后金价压力或逐步释放7 月后美加息从“主要控通胀”逐步转向“更注重增长和通胀的平衡”，加息幅度或会放缓，金价压力开始释放；年底前实际利率或见顶，届时金价有望重拾升势。1983-2018 年美国六轮加息周期中，美元指数和实际利率走势均与黄金价格走势呈现出一定负相关性。22H2-2023 年我们预期美元指数维持相对强势，呈现小幅下降态势，而实际利率走势或成为决定金价走势主要要素。据6.16 华泰宏观《联储加息75bp，但表态比预期温和》，我们预期美加息或已进入下半场，加息结束前美国无风险利率或趋顶。据7.28 华泰宏观《联储如期加息75 基点，后续相机而动》，美加息幅度7 月以后或趋缓。
铜铝龙头股：短期或存修复空间，但衰退压力下或二次探底我们复盘了1980 年以来美国6 次加息周期，并伴随了4 次实质衰退。我们认为，流动性和需求双重压力下，铜铝价格大概率在加息周期内见顶，且加息后经济下行压力加大，铜铝供需格局恶化或使铜铝价格二次探底。其中，本轮加息与衰退周期与2008 年前后的加息及衰退周期呈现一定相似之处，相较于08 年前后的加息及衰退周期，我们认为22H2 中国经济仍有望带动铜铝价格回升，但难以重回22 年3 月峰值，且此后若实质衰退来临，铜铝龙头股价格将大概率二次探底，但由于低库存及成本形成一定支撑，本轮下跌空间或相对08 年更小。
风险提示：疫情对全球经济影响超预期，国内下游需求不及预期，货币概念股政策超预期转向。
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