事件：欧洲热泵需求爆发，带来家电企业出口红利。在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而2022 年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关总署数据，22H1 中国出口热泵总额为36.2 亿元，同比增长63.2%，其中对保加利亚（+614%）、波兰（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英国（+40%）等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口规模最大的国家，预计受益于欧洲热泵需求提升带来的出口红利。
热泵高效节能优势明显，十年内全球装机量有望增长两倍。热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务，热泵机组优势主要体现在高效节能以及环保安全。近年来，在全球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。2020 年全球热泵存量近1.8 亿台，据IEA 预测，全球热泵安装量在2025 年有望达到2.8亿台，到2030 年预计达到近6 亿台，是2020 年装机量的3 倍以上。
短中长期驱动力充足，行业发展迈入新蓝海。分析行业发展驱动力，短期来看：
1）节能降费需求：俄乌冲突加剧欧洲油气价格上涨，而据我们测算，空气源热泵相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可以为家庭节省约60%/50%/18%/12%的费用，这成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素；2）政策刺激：部分欧洲国家采取财政补贴与强制性措施并行，共同推动采暖能源转型，热泵乘政策东风加速发展。中长期来看：1）碳中和目标：欧洲碳中和为大势所趋，测算发现，用空气源热泵供暖相比电加热系统/天然气/燃油/液化石油气分别可降低碳排放约60%/50%/64%/57%，热泵或将成为突破欧洲家庭能耗效率瓶颈的重要途径；2）补足欧洲潜在空调需求：欧洲气温变暖速度超过全球平均水平，热泵凭借节能省电的优势可对空调形成一定程度上的替代，补足欧洲潜在的空调需求；3）多元应用场景拓展：除家用供暖、热水以外，热泵还可应用于工业、农业、车载等领域，促进长期需求扩张。
行业龙头股现有格局较为分散，国牌全球份额有望提升。中国空气源热泵产量居于全球首位，且供应链相比海外更为成熟，未来有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。梳理整机企业格局：内销市场中海尔美的格力稳居前三，但CR3 不足35%，格局集中度仍有提升空间；外销市场中芬尼科技位列市占率之首为26.6%，美的紧随其后为8.5%。梳理上游企业：热泵上游核心零部件与空调相似，主要包括压缩机龙头股、阀件、换热器、控制器、水泵等，但由于零部件可应用领域广泛，因此相关企业业务相对多元、格局相对分散。
投资建议：在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，我们看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方；在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件概念股行业关注三花智控、盾安环境。
风险提示：欧洲需求不及预期，国际地缘冲突加剧，原材料概念股价格大幅波动。
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