行业近况
随着欧盟国家出台与热泵相关的补贴政策，空气源热泵作为高效取暖设备概念股，近期海外需求大幅增长，引起投资者关注度提升。我们详细复盘了海外采暖结构和行业格局的情况。
评论
欧洲能源转型布局，热泵概念股成为关键部分：1）近年欧洲各国陆续推出热泵补贴政策，包括税收折扣、直接补贴、禁止使用化石燃料锅炉等手段。2）欧洲化石能源高度依赖俄罗斯，俄乌冲突带来欧洲天然气断供风险，叠加极端天气的影响短缺导致欧洲电价飙升，光伏（发电侧）、储能、热泵（用电侧）需求高速增长。3）在目前传统能源供给受限的背景下，向新能源转型或成为欧洲能源自主目标的“最优解”。
欧洲目前采暖结构以锅炉为主，热泵渗透空间广阔：1）欧洲采暖结构以锅炉为主。根据HARP，2017 年欧盟的锅炉在供暖结构中占比为76%，热泵供暖占比5%。2）横向比较欧洲各国，目前热泵规模情况略有不同。根据英国商业、能源和产业战略部，从保有量的角度看，2018 年挪威、爱沙尼亚、芬兰热泵产品达到了每千户46 台、29 台、25 台。3）热泵的市场规模与当地气候、能源成本、房屋情况以及推广政策等因素相关。
欧洲供暖行业玩家多，需求爆发使得国内出口受益：1）目前欧洲热泵市场的主要供应商按地区可以分为两大类，一类是日韩企业，包括大金、三菱、三星、松下等，一类是当地的企业，包括Nibe、威能等来自德国的大品牌以及欧洲各国的地区性小品牌。2）以英国为例，日韩品牌在空气源热泵产品中占主导地位，销量份额70%左右；欧洲品牌占比较大的为Nibe和Grant，合计占比15%左右，剩下大部分为欧洲的区域性中小品牌玩家。
欧洲需求爆发使得国内热泵出口受益：1）根据产业在线数据，1Q22/2Q22 我国空气源热泵出口金额同比增长98%/38%。2）从内外销占比上看，国内空气源热泵出口占比从2016 年的11.4%增长至2021 年的22.1%。3）目前在国内厂商中热泵出口格局也较为分散，主要的出口供应商包括美的、芬尼、泰沃、华天成、四季沐歌。
估值与建议
空气源热泵龙头股隶属于暖通空调产业，暖通空调产业近期还受益于全球高温、原材料成本下降。推荐热泵整机厂商：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电，其中海信家电作为二线龙头下半年业绩弹性大。并建议关注少量业务涉及的有日出东方（未覆盖）、申菱环境概念股（未覆盖）、万和电气概念股（未覆盖）、海立股份（未覆盖）的相关投资机会。
风险
欧盟热泵补贴政策变化；欧洲天然气供应变化。
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