核心要点：
上周医疗服务II 龙头股上涨2.34%，涨幅居前
上周医药生物报龙头股收9125.46 点，上涨1.04%，涨幅排名位列申万一级行业第6 位，涨幅靠前。沪深300 指数下跌0.32%，医药跑赢沪深300 指数1.36%；医疗服务II报收9472.22 点，上涨2.34%；中药II报收6704.08 ，下跌0.63%；化学制药报收10141.28 点，上涨0.52%；生物制品Ⅱ报收9568.66 点，上涨3.34%；医药商业Ⅱ报收5688.60 点，下跌1.40%；医疗器械Ⅱ报收7787.71 点，上涨0.51%。细分板块来看生物制品、医疗服务概念股表现较好。
医疗服务板块PE（ttm）环比上升0.29 X，PB（lf）环比下降0.04 X当前医疗服务板块PE 为47.97 X，近一年PE 最大值为95.77 X，最小值为43.58 X；当前PB 为6.31 X，近一年PB 最大值为12.06 X，最小值为5.86X。医疗服务板块PE（ttm）环比上升0.29 X，PB（lf）环比下降0.04 X，医疗服务板块PE、PB 处于近一年底部水平。医疗服务板块相对于沪深300估值溢价率297.87%。虽然静态来看医疗服务板块估值仍较高，但考虑到专科医院及CXO 产业相关公司业绩增速较高，行业发展趋势较好且政策免疫，目前估值已较为合理。
重要资讯
江西省医药采购平台发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》
8 月4 日，江西省医药采购平台发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》，这意味着，由江西牵头的22 省市肝功生化试剂集采正式开启。本次集采品种范围：肝功生化液体检测试剂，具体包括26 种被检测物质，不包括干性试剂、试纸条和联合诊断试剂。我们认为，生化试剂的集采符合预期，对行业影响有限，有望推动生化试剂国产龙头集中：
1）市场预期：此前市场对生化集采早有预期。生化从国产产品成熟度、临床应用安全性、竞争格局、试剂的兼容特性等角度来看，生化试剂很有可能是未来最有可能进行带量采购的IVD 产品。2）生化产品价格：在体外诊断技术中，生化产品技术较为成熟，目前过内生化试剂基本完成国产替代，故价格已普遍较低，预计集采对价格的冲击影响较为可控。3）生化产品量：整体生化产品市场格局分散，但高端产品仍被罗氏、贝克曼等外资占据，生化集采或讲提升国产头部公司市场占有率，实现以价换量。
“创新”产业再思考，“策略布局”到“抢滩登陆”
上周我们参加了2022 年上海国际生物医药产业周系列活动之“创新药临床试验高峰论坛”，多个biotech 企业分享了各自的在研管线情况，多位临床专家围绕临床需求及国内医药研发现状做了分享，总体来看目前我国新药研发临床试验的数量得到了显著增长，但创新能力仍然有待提升，中国医药创新还在路上。
2015 年7 月22 日临床自查核查之后，国内医药研发投入持续加大，临床试验登记数及创新药获批数量继续大幅提升。具体来看，随着越来越多的企业加入中国医药研发大军，越来越多的创新药从临床前走进临床，2021年临床登记数再创新高，达 3279 件，随着中国率先从新冠疫情的打击中复苏，2021 年全年新药审批全面加速，共 80 种新分子（按有批准文号的西药分子名计，不区分剂型）首次在中国上市，这也是 2017 年中国加入国际人用药品概念股注册技术协调会（ ICH ）以来批准新药最多的一年。但同时，在国内医药创新热情持续活跃的背景下，我国医药创新也出现一些问题，如：爆发式的创新药临床试验深陷同质化内卷、拖沓的临床试验效率、儿童药临床试验占比低、临床试验地域分布不均衡等问题。
当前，市场担心医药创新进入深水区，随着研发难度的不断增加，以及热门靶点出现过渡开发等问题将严重打击新药创新积极性，从而不利于医药创新产业链，我们认为，创新的难度加大并不会打消药企创新研发的热情，仿制药生命周期变短，带量采购常态化已经是不争的事实，只是以后对药企创新提出了更高的要求。当前，我们提出创新产业链已经从“策略布局”
到“抢滩登陆”阶段。所谓“策略布局”指的是在2015 年7 月22 日临床自查核查之后，国内医药研发投入持续加大，创新药的获批数量持续提升，所谓的“抢滩登陆”指的是靠靶点跟随，撒网式的创新布局未来将难以持续，“抢滩登陆”是要靠“真创新”。在“抢滩登陆”新阶段反而更能凸显出CXO 龙头公司对医药创新的价值。过去靶点跟随的战略已经趋于失效，唯有源头的创新才是真创新，而CXO 企业对新药研发前沿技术持续跟踪与积累（如细胞基因治疗技术、PROTAC、肿瘤疫苗、DELL 药物发现等），其创新能力强于大多数制剂企业，相关公司也将成为药企“抢滩登陆”下的引航者。
本周观点
当前进入中报季，医疗服务板块目前有3 家公司披露了中报业绩，其中2家CXO 服务公司业绩表现较好，从之前中报业绩预告来看CXO 板块尤其是布局CDMO 的相关公司在新冠药订单催化下业绩表现出众。8 月中下旬将进入中报密集发布期，预计中报表现较好的相关公司板块有望取得较好表现。展望下半年，预计疫情退潮社会运行恢复正常之后民营专科诊疗需求将迎来反弹；新冠疫情的反复使得新冠体外诊断试剂的需求持续提升，下半年第三方医学实验室（ICL）仍将受益于核酸概念股常态化检测。综上，我们维持对医疗服务行业概念股的“增持”评级，建议关注以下三大主线：（1）创新药卖水人“CXO”产业链公司：2022 年下半年新冠药CDMO 将持续贡献业绩。建议重点关注临床CRO 龙头公司及后端CRO/CDMO 公司。（2）民营专科医疗服务：国家继续鼓励社会资本办医，民营专科医院受政策压制小，建议重点关注口腔医疗、眼科等专科医疗服务龙头公司。（3）IVD产业链下游第三方医学检验实验室：随着检验需求及ICL 渗透率的不断提升，国内ICL 行业规模将继续保持稳健增长。
风险提示
（1）政策变动不确定性；（2）创新药概念股研发投入不及预期；（3）行业及上市公司业绩不及预期风险。
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