国内疫情逐步缓解，客运需求环比回升。我们通过跟踪非制造业PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口龙头股金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022 年7 月非制造业PMI 指数环比下降0.9pct 至53.8%，非制造业景气度有所回落，但仍处于荣枯线以上；其中，服务业疫后修复较好，7 月服务业PMI 为52.8%，比上月回落1.5 个百分点，连续两个月位于扩张区间，高于上年同期0.3 个百分点；分行业来看，航空运输龙头股、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业PMI 高于 60.0%；保险、租赁及商务服务、居民服务等行业位于收缩区间。2022 年6 月社零单月同比增长3.1%，前值为下降6.7%，是三月以来首次正增长。2022 年6 月全国免税品进出口金额同比下降49.0%。香港地区的中国内地旅客2022 年6 月入境（关）人次突破3 万人次，台湾地区的中国内地旅客2022 年6 月入境（关）人次继续维持在一千人次（以下）低位，2022 年6 月内地居民赴日人数为1.5 万人次，连续三月人数破万，2022 年6 月内地居民赴澳人数为33.6 万人次，环比下降37.5%。
国内生产逐步恢复，货运量降幅收窄。我们通过跟踪制造业PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。
2022 年7 月制造业PMI 指数为49.0%，环比下降1.2pct，主要原因是7 月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI 降至收缩区间。
2022 年6 月规模以上工业增加值同比上升3.9%（前值为+0.7%），环比增速为0.84%（前值为+4.22%），当前生产仍处在恢复过程中，后续仍有不少恢复空间。2022 年前6 月全国固定资产投资累计增速为6.1%，6 月固投单月同比增速5.6%相对于5 月的4.6%上升了1.0pct，投资恢复的速度整体在加快。2022 年6 月进出口金额同比增长10.3%，其中出口单月同比增长17.9%，继5 月出口站上2 位数增速后，增速继续上扬，主要受国内生产恢复和价格上涨两方面的支撑。
人民币兑美元汇率小幅贬值，原油价格有所回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7 天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR 在2022 年7 月没有调整；人民币兑美元汇率小幅贬值；布伦特原油价格有所回落，近期下降至100 美元/桶以下。
投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复继续承压；民航局进一步放松国际客运龙头股航班熔断机制概念股，国际航班有望逐步加快恢复；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。
风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构关注度行业龙头股关注度股票综合评级首次评级股票