事件概述
央行公布7 月金融龙头股和社融数据：7 月新增人民币贷款6790 亿元，同比少增4042 亿元；人民币存款龙头股增加447 亿元，同比多增1.18万亿元；M2 增速12%，同环比分别提高3.7pct 和0.6pct；M1 增速6.7%，同环比分别提高1.8pct 和0.9pct。7 月新增社融7561亿元，同比少增3191 亿元，月末余额增速10.7%。
分析与判断：
7 月信贷投放概念股走弱，季末透支储备及有效需求仍不足7 月新增人民币贷款6790 亿元，同比少增4042 亿元，虽为信贷小月、但表现仍弱于季节性，贷款余额增速11%，同环比分别降低1.3 和0.2pct，结构上除了票据外全线少增：1）居民贷款：7月新增1217 亿元，同比少增超2800 亿元。其中居民短贷缩减269 亿元，同比多减354 亿；中长贷增量降至1486 亿元，同比少增2488 亿元。2）企业贷款：7 月新增仅2877 亿元，为2021 年以来单月最低，同比少增1457 亿元，与2020 年7 月投放水平基本相当。其中企业短贷超季节性缩量3546 亿元、中长贷新增3459 亿元，分别同比多减969 亿元/少增1478 亿元，仅票据同比多增1365 亿元。
7 月信贷投放概念股的回落，有上月中期冲量透支的影响，也反映宏观经济复苏持续性尚不稳定，实体部门的有效融资需求不足。结合二季度货政报告，6 月新发贷款利率全线下行，企业贷款利率4.16%创有统计数据新低、按揭利率较3 月降幅达87BP，反映银行冲量需求下、信贷供需格局较弱。而7 月以来部分地区疫情有所反复，全国地产销售高频数据在6 月走高后也降至低位，叠加地产等领域风险事件的冲击，下阶段稳经济的政策将加快出台和落地。
信贷和企业债拖累社融降速，地方债有待落地发力7 月新增社融4088 亿元，同比少增3191 亿元，余额增速止升回落0.1pct 至10.7%。结构上政府债贡献主要增量，拖累主要在信贷和企业债方面：1）7 月地方债新增3998 亿元，环比5、6 月边际回落，但低基数下同比仍多增超2000 亿元。2）企业债融新增734 亿元，同比少增2357 亿元；对实体发放的人民币贷款增加4088 亿元，同比缩量过半，是7 月社融的主要拖累因素，整体融资需求乏力制约信用扩张。3）表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）总体缩量3053 亿元，同比少减985 亿元，主因信托贷款同比少减。
后续来看，考虑到从发行进度来看今年专项债已基本发行完毕，后续发行节奏错位下同比将有一定的规模缺口。而专项债资金拨 付到项目落地需要一定时间，在8 月底前基本使用到位的监管要求下，或将对实体融资需求的提振形成一定支撑。同时监管也在引导政策性银行落实新增8000 亿元新增信贷额度和3000 亿元专项金融工具，对基建投资有所支撑。
M2 增速上行与社融背离，货币供给相对宽裕7 月M2 增速12%，同环比分别提高3.7pct 和0.6pct，M2 增速与社融走势的背离，或源于财政退税保持较强力度的支撑；M1 增速6.7%，同环比分别提高1.8pct 和0.9pct，M1M2 剪刀差继续负向收敛，货币供给和流动性环境相对宽裕。
7 月存款总量增447 亿元，低基数下同比多增1.18 万亿元，住户和企业存款分别同比少减1.02 万亿元和2700 亿元，今年整体储蓄意愿较强；财政和非银存款则同比少增1145 和1531 亿元。
投资建议：
继6 月信贷超预期增长之后，7 月信贷和社融数据显著弱于预期，有前期冲量透支影响，也反映经济内生动能和有效融资需求持续性偏弱；同时政府债发行对社融形成支撑。下阶段稳经济政策基调下有待更多政策落地支持。
板块来看，对经济的悲观预期和行业概念股结构性风险等多因素扰动下，行业整体估值降至0.56 倍PB 水平，具备较高安全边际，同时近期进入中报季，相对较强的业绩确定性下整体板块估值有修复空间。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，平安，兴业，无锡，常熟银行等。
风险提示
1、经济修复幅度和节奏不及预期；
2、个别银行的重大经营风险等。
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