7 月社融概念股新增7561 亿，同比少增3191 亿，远低于市场预期，Wind 一致预期在1.39万亿左右；也低于我们的弱预期、我们预期在1.1 万亿。存量社融同比增10.72%，较6 月同比增速环比下降0.13 个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22 个百分点，政府债仍是重要支撑。结构分析：7 月社融低于预期，有6 月信贷多投透支的影响，但核心仍是实体信贷需求疲弱拖累所致，地产及相关产业链风险在7 月传导至居民端，项目烂尾进一步打击居民购房信心，居民中长期较去年同期少增的缺口进一步拉大。或受地产链条影响，城投企业发债也少增。1、信贷情况：6 月透支项目中长期贷款+7 月停工停贷对地产销售进一步冲击；居民、企业新增贷款全部转为同比少增。新增贷款再度转为同比大幅少增，净增量为2015 年来历史同期最低值。7 月新增信贷4088 亿，较往年同期少增4303亿元。从金融概念股数据明细看，企业和居民中长贷是主要拖累项。表外信贷情况。表内票据贴现多增、表外未贴现承兑汇票规模环比下降。7 月新增未贴现银行承兑汇票-2744 亿元，较去年同期减少428 亿元。2、表外非标情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处置后期，22 年新增信托和委贷的缩量好于21 年。1、7 月新增信托规模-398 亿，较去年同期多增1173 亿。2、新增委贷89 亿元，较去年同期增加240 亿。3、上半年地方政府债加速发行；发行额度基本用完；7 月政府债净增规模边际下降。7 月政府债新增3998 亿，较去年同期多增2178 亿。从债券发行数据跟踪看，7 月国债净增3940 亿，地方债净增-752 亿，较去年同期分别多增+5358亿和-4804 亿。随着专项债发行额度基本用完，3 季度地方政府债支撑力度边际减弱。4、或受6 月基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资734 亿，较去年同期少增2357 亿元。5、预计与行情边际回暖有关，股票融资规模边际回升：7 月股票融资新增量1437 亿，较去年同期多增499 亿。
预计6 月为今年存量社融同比增速高点。考虑去年财政后置、今年财政前置，今年下半年政府债对社融的支撑力度将边际减弱，存量社融增速从7 月开始边际下行、全年社融同比增速预计在10.23%。
7 月新增信贷规模大幅低于市场预期：新增贷款6790 亿元，万得一致预期1.1 万亿，新增规模较去年同期少增4042 亿元。信贷余额同比增长11 个点，增速环比下降0.2个点。结构分析：6 月透支项目中长期贷款+7 月停工停贷对地产销售进一步冲击，实体需求走弱。1、居民贷款情况。7 月居民短贷、中长贷分别净新增-269 和1486 亿元，较去年同期变动-354 和-2488 亿元，按揭少增缺口进一步扩大。2、企业贷款情况。企业短贷转为负增，预计年初投放的大规模短贷到期，而需求边际走弱、新增投放量小于到期规模，企业短贷净增转负。7 月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3459 亿、-3546 和3136 亿，增量较去年同期增加-1478 亿、-969亿和+1365 亿元。票据冲量。
7 月和8 月按揭贷款需求景气度跟踪：或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，7月、8 月销售数据回落。截至8 月11 日，8 月份商品房销售面积均值仍是好于5 月，但总体改善的幅度相对缓慢。
M2-M1 增速差继续收敛，M1、M2 增速均走高，M1 升幅大于M2，主要是基数原因，M1 去年同期受地产产业链龙头股影响，增速大幅转弱。7 月M0、M1、M2 分别同比增长13.9%、6.7%、12%、较上月同比增速变动+0.1、+0.9、+0.6 个百分点。其中M2-M1 为5.3%，增速差较前值5.6%有所收敛（若假设去年同期M1 维持上月增速，剔除低基数效应后，今年M1 实际增速降为6.1%、M2-M1 增速差则是5.9%、转为扩张）。
投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放概念股的维度看，今年的基建概念股和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。
风险提示事件：经济概念股下滑超预期。
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