7 月社融和信贷概念股显著低于市场预期，数据凸显需求压力。首先，去年下半年以来，在政府债和宽信用政策强力推动下，社融和信贷大幅放量，而稳增长和宽信用等政策尚难以促进足够对应需求改善，信贷的量更多靠政策强化而非需求来实现。在此背景下， 5、6 月社融和信贷处于历史同期高位或次高位，7 月是社融和信贷弱月，数据偏弱就有迹可循。此外，除了5-6 月应对疫情更强的政策支撑，疫情后需求修复节奏也是可能原因，疫情导致业务积压产生需求反弹，而疫情对需求影响可能滞后显现。这些原因使得需求压力在7 月表现更为显著。
7 月已经公布数据和此前政策在扩大需求方面的表态，未来扩大有效需求政策或持续强化。我们延续前期观点，市场对银行股概念股情绪仍偏悲观，股价和估值已经隐含较为悲观的预期，而宏观层面逆周期调节仍积极作为，经济或持续温和修复。风险暴露越充分，绝对收益越确定，预期越悲观，边际修正的可能性越大。重申推荐优质区域银行逻辑未变，积极推荐江苏银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、成都银行等，关注低估值银行的投资价值。
社融回落，融资需求不足显著。
7 月，社融同比增长10.7%，增速较上月降低0.1 个百分点，月新增7561亿，同比少增3191 亿，少增主要来自贷款和企业债等，贷款合计同比少增5362 亿元，企业债同比少增2357 亿元。贷款来看，投向实体的人民币贷款增加4088 亿元，同比少增4303 亿元，外币贷款龙头股减少1137 亿元，同比多减1059 亿元。企业债来看，新增734 亿元，同比少增2357 亿元，连续两个月同比少增，且绝对位置偏低。信用债收益率持续下行，逐步接近2020 年4 月低位，银行概念股间利率亦低位持续，在这样的低利率环境下，大企业的融资需求仍持续走弱。政府债仍同比多增，支撑社融。此外，委托贷款和信托贷款持续修复，合计同比多增1413 亿元。
信贷子项全面回落，结构亦显示需求不足
第一，票据贴现新增3136 亿元，同比多增1365 亿元，票据占比46%，再次大幅提升。第二，企业短期贷款减少3546 亿，同比少增989 亿元，7月、8 月企业短贷通常较低，今年7 月数据历史新低，但是从同比来看，由于持续支持小微制造业融资，测算企业短期贷款同比增速达到8.87%，增速继续提升，或反映中小企业和企业流贷需求已经得到充分满足，企业流动性充足。第三，对公中长期贷款新增3459 万亿元，同比少增1478亿，测算同比增速低位有所回调，投资需求不足。第四，居民端亦偏弱，符合预期。住户贷款增加1217 亿元，同比少增2842 亿元。其中，居民短期贷款减少269 亿元，同比多减354 亿元，居民中长期贷款增加1487亿元，同比少增2488 亿元。
M1、M2 继续上升，银行体系存款持续改善
7 月新增存款龙头股447 亿元，同比多增1.18 万亿元。7 月财政存款季节性增加，新增4863 亿元，同比少增1145 亿元。M2 同比增长12%，M1 同比增长6.7%，增速持续提升。银行体系存款减少4416 亿元，同比少减12892 亿元，其中，居民和企业季节性存款减少，居民存款龙头股减少3380 亿元，企业存款减少10400 亿元，同比分别少减1.02 亿元和2700 亿元。此外，非银机构存款新增8045 亿元，同比少增但处于今年较好水平。
风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发。
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