EVA 扩产周期长达四年，逐步实现国产化，POE 进口龙头股垄断亟待突破。
EVA 长周期扩产主要系（1）全球仅少数海外企业能生产EVA 产能所需超高压反应器装置，设备龙头股供货周期在两年以上；（2）购买转让技术包过程涉及谈判与系统设计，约半年时间；（3）设备安装与调试根据进度约一年左右；（4）投产后将先生产LDPE 再转产EVA，稳定产出光伏料合格品时间滞后于投产时间，同时需交付给胶膜厂家进行试样验证，2021-2022 年国内新增EVA 产能主要于2017-2018 年规划建设；POE生产工艺仍受海外寡头垄断，国内缺乏自主知识产权生产技术。
24 年前粒子新增产量有限，或将成为产业链龙头股下一轮供应紧张环节之一。根据我们统计，2024 年前仅新疆天利、古雷石化概念股、宁波台塑（技改）、宁夏宝丰新增EVA 产能投产，考虑产能转产比例及质量稳定性、光伏级POE 年进口量约20 万吨，我们测算光伏级EVA/POE 合计可支撑22/23 年光伏装机270/354GW，供给呈现紧平衡，同时与胶膜有效产能间缺口9.4/15.9 亿平，直接下游采购需求将支撑粒子价格处于高位。随着硅料放量，粒子或将成为产业链下一轮供应紧张环节之一，预计2022Q4 硅料产量对应装机83.45GW，粒子对应装机72.27GW。
胶膜技术稳定性带来需求确定性，N 型及双玻组件趋势推动结构升级，POE 紧缺程度加剧。光伏胶膜属配方型改良工艺，需求伴随光伏新增装机稳步提升，我们预计2025 年全球光伏胶膜需求46.2 亿平，并随着N 型及双玻组件渗透提升呈现从透明EVA 向POE 胶膜结构升级趋势，同时我们测算POE 粒子需求将从2021 年17.9 万吨增长至2025年42.2 万吨，紧张程度加剧；胶膜采用成本加成定价模式，粒子供给紧缺涨价推动胶膜均价处于高位，预计2025 年胶膜产值达554 亿元。
具有供应链优势的胶膜企业将通过库存管理、顺价能力及产品结构升级提高盈利水平。由于上游化工厂通常要求现货现结，下游组件采用赊销+票据结算，因此现金流充沛、资金产能比更高的胶膜厂商更具采购优势；根据我们复盘，当需求推动粒子处涨价通道时，胶膜价格有望同步上涨，备货周期较长的胶膜厂商可享受库存收益；若旺盛需求带动胶膜供不应求时，胶膜厂商有望顺价提升盈利水平；光伏级POE 粒子储备充裕的厂商将在N 型组件封装需求下，结构性提升盈利能力。
投资建议。重点推荐稳定生产EVA 厂商联泓新科，关注东方盛虹、荣盛石化；关注前瞻布局POE 的概念股厂商万华化学、卫星化学等；推荐具备供应链优势的胶膜公司福斯特，关注LSXC、海优新材、赛伍技术等。
风险提示。政策及装机需求不及预期；产业链价格大幅波动；项目投产不及预期等。
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