7 月社零龙头股总额同比增速2.7%、环比-0.4pct，不及预期。汽车销量环比下滑，但仍为历年同期最高值；必选类别增幅继续回落；可选和地产链表现分化，金银珠宝高景气、家电持续回暖。短期疫情影响还在持续，波动中建议关注消费配置机会，维持推荐疫后修复主题和白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。
7 月社零不及预期。2022 年7 月社零总额35,870 亿元/+2.7%，增速环比-0.4pct，低于市场概念股预期的+5.3pcts；按2021 年6 月两年平均增速3.6%计，2022 年7 月增速同比降0.9pct。7 月限额以上商品零售总额12,778 亿元/+7.5%，增速环比-1.3pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售龙头股额增速+4.5%/环比-0.6pct。分区域看，城镇消费品零售龙头股额同增2.7%/环比-0.4pct，乡村消费品零售额同增2.6%/环比-0.1pct。分品类看，商品零售同增3.2%/环比-0.7pct；餐饮收入同比-1.5%/环比+2.5pcts，虽仍未完全恢复但保持好转趋势。
汽车销量环比下滑，但仍为历年同期最高值。汽车限上零售额7 月同比+9.7%、增速环比-4.2pcts，按2021 年7 月两年平均增速5.0%计，2022 年7 月增速同比+4.7pcts。根据中国汽车工业协会数据，7 月汽车总销量同比+29.7%，环比-3.3%，7 月产销虽低于上月，但仍为历年同期最高值，总体判断目前行业发展态势良好。7 月乘用车销量同比+40.0%、环比-2.1%；商用车销量同比-21.5%、降幅收窄，环比-12.5%。新能源车销量同比增长1.2 倍，高增持续。
必选类别增幅继续回落。7 月日用品限上零售额同比+0.7%、环比-3.6pcts；按2021年7 月两年平均增速10.0%计，2022 年7 月增速同比-9.3pcts。粮油/食品限上零售额同增6.2%、环比-2.8pcts；按2021 年7 月两年平均增速9.1%计，2022 年7 月增速同比-2.9pcts。1-7 月实物网上零售额6.32 万亿元，同比增长5.7%（较1-6 月增速+0.1pct）。其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+15.7%/+3.4%/+5.0%（vs 1-6 月为+15.7%/+2.4%/+5.1%），穿类销售继续呈现恢复趋势。
可选&地产产业链表现分化，金银珠宝高景气，家电持续回暖。可选类别，7月金银珠宝景气提升，化妆品、服鞋针织增速回落。化妆品限上零售额同增0.7%，增速环比-7.4pcts、同比（按2021 年7 月两年平均增速计，后文同）-5.3pcts。金银珠宝限上零售额同比+22.1%，环比+14.0pcts、同比+11.3pcts。
鞋服针织限上零售额同比+0.8%，环比-0.4pct、同比-1.6pcts。地产产业链，7月家电/音像限上零售额同比+7.1%，增速环比+3.9pcts、同比+4.2pcts，继续好转。而家具和建筑与装潢修复仍偏弱。家具同比-6.3%，增速环比+0.3pct、同比-9.6pcts；建筑与装潢同比-7.8%，增速环比-2.9pcts、同比-12.1pcts。
风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费概念股需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
投资策略：疫情影响还在持续，经济环境的担心也未消除，我们维持观点：短期维度看，我们预计仍然总体还是在调整节奏中，但波动的同时建议关注配置机会，我们仍然认为，半年到1 年的维度，消费修复趋势明确，将会带动行业提升配置吸引力。建议一方面继续配置概念股疫后修复主题，一方面增加白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道的配置。
维持2022 年下半年推荐组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖概念股、绝味食品、洋河股份、安井食品概念股、美团-W、中国中免、温氏股份、巨星农牧、李宁、华利集团、晨光股份、贝泰妮、携程集团-S、华住集团-S、宋城演艺、思摩尔国际、华润啤酒。
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