投资要点
安徽区域市场特点：1）整体表现：白酒产销龙头股大省，量减价增结构升级。
2021 年，安徽省人均GDP 为7.03 万元，同比+11%，居民人均可支配收入为3.09 万元，同比+10%，良好的经济发展潜力，为安徽省白酒消费的提档升级提供了核心动力。2020 年安徽省白酒产量为28.2 万千升，占全国白酒总产量的3.8%。安徽白酒产业已经相对成熟，产业结构面临转型升级。我们估计2021 年安徽省白酒市场整体规模超300 亿元（出厂价口径），其中合肥、阜阳为主要市场。2）市场竞争：一超两强格局奠定，全国名酒龙头股占据部分市场。安徽白酒市场竞争激烈，2021 年安徽白酒市场大约69%的份额被徽酒四金花占据，以茅五洋泸汾剑为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。分价格带看，2021 年安徽省800 元以上高端白酒市场规模约40 亿元；300-800 元次高端市场规模约35 亿元；100-300 元中高端市场规模约120 亿元；100 元以下的低端白酒市场规模约105 亿元。2021 年安徽300 元以下价格带占比75%，次高端市场还有较大的增量空间。3）未来展望：“全国化+次高端”双轮驱动，徽酒走出内卷困局。白酒进入存量时代，徽酒龙头可以在立足本土市场稳步提价的同时，利用地缘优势逐步辐射周边城市，进一步通过品质升级、品牌提升、营销优化突出重围。
消费升级持续，7-8 月宴席表现亮眼。这几年随着国企入驻、扩地方债、新能源龙头股企业等因素，整体安徽经济活动频次有所保持，相对量还是有所减少。从近期来看，7 月表现同比更好，主要是3-4 月份延期的宴席回补+升学宴，合肥7 月份大小宴席每天千场左右。
古井贡酒：22H1 动销良好，古16+古20 保持高增。2022 年上半年回款进度超过70%，库存与同期基本持平，动销表现良好。产品方面，我们从渠道了解到，古8 以下产品实现接近10%左右的自然增长，古16+古20 在2022 年上半年实现40-50%左右的同比高增，下半年古16 继续增加扫码抽红包以及针对宴席的“收拼图”活动，预计下半年次高端产品继续表现。
迎驾贡酒：7 月表现恢复，渠道利润保持。二季度受疫情影响，公司2022H1 回款整体进度预计在50%左右，7 月份动销恢复增长，2022 年库存在2 个月左右。渠道利润方面，2022 年洞6 一箱40-60 元利润，洞9 一箱利润120 元左右，终端毛利率20%左右，仍保持较高渠道利润。
终端方面，公司在合肥市场做进一步精细化，包量的核心门店体量最高一家50 万，同时公司也增加了业务人员配合做进一步渠道下沉。
口子窖：营销改革主要成效体现在人员年轻化、薪酬改革和渠道改革，除合肥、芜湖、淮南和淮北外，其他区域经销商都已扁平化。产品基本盘增速稳定，口5、口6 保持个位数的自然增长，口10 和口20 增速同比10%+，2022 年增速更主要来自于初夏和518 的表现，初夏预期上半年同比增速超过25%。
风险提示：宏观环境不及预期、疫情反复影响市场表现、食品龙头股安全问题。
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