事件描述
据伊朗官方伊通社8 月16 日报道，伊朗已经向欧盟提交关于伊核协议维也纳会谈最新草案的书面答复。报道称，伊外长15 日表示，如果美国立足现实并展现灵活性，则将达成最终协议。
事件评论
短期演绎：若伊核协议达成，短期合规市场龙头股中的运力增加，需求渐进式释放。尽管在2020年前伊朗市场概念股同样是制裁状态，但由于合规市场中的盈利尚可、阶段性周期机会显著，实际参与伊朗非法原油运输市场的运力并未显著增加，根据Gibsons 数据，长期服务于伊朗（及委内瑞拉）非法市场的VLCC 占比为8%、Suezmax 占比为5%。但2020 年后由于油运市场陷入历史级别的低谷期，合规市场中船东持续亏损，从而合规市场的船舶开始参与非法市场的运输。因此涉及伊朗非法市场的油轮船舶持续增加，2020 年11 月UANI确定的涉及伊朗市场的“幽灵船队”有70 艘船，而至2022 年8 月涉及的船舶数量升至228 艘。所以一旦伊核协议达成、伊朗石油龙头股禁令解除，一方面非法市场中的长期运作船舶运营效率提升、提升供给增加，另一方面参与过非法市场的合规船舶也将提升效率，最终导致合规市场运力增加，测算供给最大增加为3.7%（全部油轮）。需求端，参考2018 年4 月伊朗原油海运出口量达到286 万桶/天，而当前伊朗原油海运出口量为116 万桶/天，随伊朗的原油产能增加而提升，恢复至2018 年水平则增加需求4.6%（相对2021 年）。
中期演绎：若伊核协议达成，中期油轮老船拆解增加。中期维度上，市场收益结构差异化消除，尽管近期油轮市场在1）美国释放原油战略库存、增加原油出口；2）欧洲增加自非俄罗斯区域原油的补充，VLCC 运价呈现反季节性的回暖、中小船运价达到历史高位，但从VLCC 的运价角度看仍然低于市场的整体盈亏平衡线、多数船东（尤其是非环保型、未安装脱硫塔船舶）不能取得盈利。因此伊朗石油禁令解除、整体市场合规化，短期运价取决于需求与供给的回归节奏，而中期角度上市场并未明确回暖、高油价下老船成本压力明显，加之明年开始执行的EEXI&CII 政策约束，老船尤其船龄高于20 岁的老船将增加拆解，从而降低2022 年下半年和2023 年上半年的新增供给压力，并增强2023-2024 年的景气置信度。不过由于船舶拆解退出以船东主动意愿为前提，本身属于弱约束条件，中性预期下涉及非法市场船队中除伊朗国家石油船队外船舶拆解，则减少VLCC 供给3.4%。
投资建议：本轮周期的盈利弹性或超以往。尽管当前油轮股仍然呈现“重预期、轻现实”
的演绎过程，但长期看1）供给受限确定性仍强：受船厂产能限制、长期熊市资本开支极低，至2025 年新增供给较少并且存在负增长可能；2）需求端龙头股具有较大的释放空间：一方面全球原油库存仍然处于历史低位，补库存需求仍待释放；另一方面，油气概念股利润高企，未来原油概念股供给存上行可能。同时本轮周期有两重加持导致弹性高于历史：1）俄油贸易龙头股路线变动将显著增加运输需求，尽管截至当前VLCC 市场未有体现运距拉长，但中小船型和成品油轮概念股的历史级运价已提前显现需求弹性；2）2023 年环保政策将加大对油轮的供给约束，EEXI 和CII 政策将降低船舶最大航速，对于景气较高的中小船型形成供给制约，尽管VLCC 当前航速较低，但对中小船的替代需求提升，将导致VLCC 景气度提升。基于对本轮周期的看好，建议关注全球油运龙头中远海能、招商轮船。
风险提示
1、伊核协议未能如愿达成；2、欧洲对俄罗斯制裁升级。
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