本报告导读：
履约恢复使线上增速与线下差距加大，金价上行及需求释放驱动黄金珠宝龙头股增速亮眼。
摘要：
事件：国家统 计局发布2022 年7 月社零数据：社零总额同比增长为2.7%（6 月为+3.1%），环比-0.4pct；剔除汽车同比增长为+1.9%（6 月+1.8%），环比+0.1pct；限额以上7 月同比增长+6.8%（6 月+8.1%）。
推荐标的：华住集团-SW、中国中免、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、重庆百货、周大福。
核心观点：局部疫情反复，7 月社零整体及限额以上增速环比回落。
①社零增速环比下滑，限额以上增速绝对值好于整体，但环比降幅更大，局部疫情反复和封控的影响仍在；②商品零售同比增速优于服务消费，但随着7 月疫情解封，线下服务消费边际改善更为明显，餐饮收入增速环比+2.5pct；③黄金珠宝成为可选消费最亮眼品类：1）线下客流及消费稳步复苏，延后的婚庆刚需逐步释放，回补弹性大；2）金价位于阶段性低位，避险情绪支撑金价上行预期，叠加外部不确定性，提升黄金投资保值需求；3）七夕错配，7 月底提前预热贡献。
品类维度：品类分化明显，黄金珠宝表现亮眼。①基础VS 可选：内部细分品类龙头股均分化明显。1）必选消费：食品粮油（7 月+6.2%）、饮料（7 月+3.0%）、烟酒（7 月+7.7%）、日用品（7 月+0.7%），食品粮油龙头股和日用品增速有所放缓，而炎夏增加饮料和烟酒的消费需求，饮料和烟酒增速环比提升；2）可选消费：不同品类走势分化，金价上行驱动黄金珠宝表现亮眼：金银珠宝7 月同比+22.1%；化妆品7 月同比+0.7%，服装鞋帽7 月同比+0.8%；汽车7 月同比+9.7%；②服务VS商品：线下管控措施有所放开，服务消费环比改善，7 月餐饮收入同比-1.5%，环比+2.5pct；商品零售同比+3.2%，环比-0.7pct；背后反映的是商品零售相对稳健，线下堂食和生活服务活动逐步恢复。
线上VS 线下：履约恢复线上明显回暖，继续优于线下。①线上零售概念股增速环比进一步提升：1-7 月网上零售额同比+3.2%；其中实物网上零售额同比+5.7%，占社会消费品零售总额25.6%；②7 月单月实物商品零售同比增速线上+10.1%VS 线下+0.9%，线上整体依然维持了对线下增速的优势，且线上与线下增速环比分化，场景解禁履约恢复驱动线上零售加快复苏；③6-7 月履约逐步恢复，但7 月快递单量增速仍低于线上实物商品概念股增速（7 月单量8.0%VS 线上实物+10.1%），单件价值量在上升。
风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。
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