摘要：7 月新增人民币概念股贷款6790 亿，同比少增4010 亿；新增社融7561亿，同比少增3191 亿；社融余额同比10.7%，环比降0.1pct。M1 同比6.7%，环比升0.9pct，M2 同比12%，环比升0.6pct。
信贷冲高回落，6 月透支+房地产贷款概念股拖累，后续看地产放松和保交楼政策落地。7 月新增人民币贷款6790 亿，同比少增4010 亿，大幅低于预期。
一是季节性因素，今年4 月以来信贷呈现季初最弱、季中走稳、季末冲量的特点，单单用一个月的信贷表现线性外推极易出现误判；二是趋势性因素，随着信贷增长从地产拉动转向制造业、小微、绿色驱动，未来信贷总量增长可能会逐渐放缓。（1）居民贷款新增1217 亿，同比少增2842 亿，主要是居民中长贷概念股同比少增2488 亿，停贷风波影响居民购房预期，7 月住房销量在6 月积压需求释放后再次走弱；居民短贷新增-269 亿，同比少增354 亿，在疫情反复下消费恢复仍有不确定性；（2）企业贷款同比少增1457 亿，其中企业中长贷新增3459 亿，同比少增1478 亿，企业短贷新增-3546 亿，同比多减969 亿；7 月票据冲量特征明显，票据贴现新增3136亿，同比多增1365 亿。
社融走弱，信贷与企业债是主要拖累项，实体融资需求仍有待改善。7 月新增社融仅7561 亿，同比少增3191 亿，创2017 年以来同期新低，社融增速10.7%，环比降0.1pct。（1）信贷与企业债融资需求走弱。投向实体经济的人民币贷款同比少增4303 亿，企业债同比少增2357 亿，主要由于6 月份信贷冲量对7 月透支较多，以及受到疫情反复及停贷事件影响；（2）政府债支撑作用转弱。政府债新增3998 亿，同比多增2178 亿，但较前两月超万亿规模大幅回落，主要是上半年基本已把全年新增地方专项债额度发完，下半年对社融的支撑转弱；（3）表外融资对社融从拖累转向平稳。
2021 年底资管新规过渡期结束后，银行龙头股表外非标处置接近尾声，7 月委托贷款、信托贷款同比分别少减240 亿、1173 亿；由于7 月信贷用票据贴现冲量，未贴现票据同比多减428 亿。
投资建议：随着保交楼龙头股首次写入政治局会议，地产风险化解已进入落地阶段，同时近期我们看到部分城市概念股如南京、苏州、无锡购房政策进一步松绑，源自于地产的悲观预期有望逐步缓解。我们认为下半年经济将维持弱复苏格局，优质区域银行受疫情及地产影响小， 中报业绩概念股高增长、全年确定性高，头部股份行在消费复苏、地产悲观预期扭转后，估值也有望得到修复。
我们看好：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行概念股，推荐宁波、常熟；（2）布局新赛道、资产质量概念股优异的头部银行概念股，推荐平安，兴业、邮储。
风险提示：经济超预期下行、疫情扩散、稳增长不及预期、资产质量恶化。
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