本轮猪周期拐点已于2022 年3 月出现，22H2 供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势，猪企龙头股利润弹性释放可期，继续强烈推荐。为交流近期生猪养殖行业情况、研判下半年生猪养殖行情，招商证券农业团队和固收团队共同组织了专题电话会议，本篇是电话会议讲稿。
能繁母猪产能龙头股情况与下半年猪价研判。截至2022 年6 月，全国能繁母猪概念股存栏4277 万头、相当于正常保有量的104%，后续母猪产能恢复进度或缓于市场预期。本轮猪周期拐点已于2022 年3 月底出现，22H2 供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势：从前期能繁母猪产能概念股去化情况来看，下半年生猪供给或明显收缩；参考历史经验，下半年猪肉消费或将逐季环比改善。
如何看待当前养殖利润水平。受益于猪价上涨，生猪养殖自7 月进入全面盈利；7 月至今自繁自养生猪养殖概念股平均盈利约493 元/头、距2014 年~2018 年猪周期内的高点水平仍有一定空间，外购仔猪养殖平均盈利约703 元/头、已超2014 年~2018 年猪周期内的高点水平。公司+农户模式下农户盈利则相对稳定，主要是因为其利润来源于代养费、整体维持相对稳定状态。
如何看待粮价下行对养殖成本的影响。今年，受俄乌冲突、天气及高油价等因素的影响，国内外粮食价格整体上行的同时也出现了大幅波动，但5 月份以来，受丰产预期、能源价格下行以及贸易不畅缓解等因素影响，玉米、豆粕、小麦等粮食价格有所回落。我们估算粮价的下降或给生猪养殖成本带来0.6~0.8 元/公斤的下降空间，预计原材料价格下降影响将在四季度传导至养殖成本端。
如何看待行业竞争格局演绎。生猪养殖门槛提高背景下，从中国畜牧业年鉴统计的不同规模养殖户数据和上市公司出栏市占率情况来看，生猪规模化程度已大幅提升。参考生猪产业较为成熟的国家经验来看，我国生猪养殖行业集中度仍有进一步提升空间。
生猪养殖企业基本分析框架与估值思路。1）分析框架：从自上而下的角度来看，核心是判断猪概念股价周期，而供给通常是决定猪价波动的核心因素；从自下而上的角度来看，应重点关注完全成本情况及未来出栏增速情况。2）估值思路：猪企估值通常采用头均市值、PE 以及PB 估值方法，在猪周期运行的不同阶段可以采取不同的估值方法对猪企进行估值。
投资建议：积极布局猪价超预期，中期关注产能再去化。标的选择方面，1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。
风险提示：生猪价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品概念股安全事件，宏观经济系统风险，上市公司销量/成本不达预期。
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