军工MLCC 上市企业商业模式为自产自销+代理销售，市场空间广。自产自销端以军品为主，随单品电子化程度龙头股提升叠加信息化装备在各兵种渗透加大，处于军品供应链最前端环节的军工MLCC 企业有望领先受益，军品寡头垄断供货格局不易打破，利于企业维持较长期溢价能力；代理业务龙头股端主要销售民品，成长性>周期性，5G+汽车电子化等持续推进亦有望拉升代理端收入规模。但相关上市企业多为授权式经营，新兴领域发展初期日系厂商多直接参与客户研制，后期随标准程度提升及行业技术不断革新，代理厂商或将逐步迎来业绩快速增长期。
国内军工MLCC 行业竞争呈现寡头垄断格局。竞争格局端，三大厂商鸿远电子、火炬电子、成都宏明占国内军工MLCC 市场的主要份额。军品的高资质壁垒、军方低需求弹性及多品种小批量特征决定其具有高于普通民品的毛利率，竞争格局亦有望长期保持稳定。但在全球MLCC 市场，2020 年以村田为首的厂商CR4 接近80%，掌握核心陶瓷制备工艺、快速供货响应等是其优势，持续高研发投入使厂商产品性能保持领先，国内军工MLCC企业在相关民品领域的竞争力长期看仍有发展空间。
海外巨头启示：坚持军品发展，把握需求变化实现品类扩张。短中期内，公司确实应聚焦军品龙头股主业发展。当前国防信息化建设仍处初期，军用MLCC 需求或正仍处加速释放期，后续市场空间仍然可观。中长期看，公司则应发挥壁垒优势，重研发、结合智能制造扩大利润空间；应积极把握元器件市场需求变化，对外发挥并购优势、对内加强研发以实现品类扩张及集成化拓展；长期看军用市场规模相对有限，应考虑“转民换道超车”进一步提升企业价值。
投资建议：短期把握军用MLCC 放量加速机遇、中期看好5G+汽车电子等发展下代理业务概念股规模扩大、长期关注品类扩张与上下游集成化增长潜力。建议关注细分行业龙头企业鸿远电子、火炬电子（电子组覆盖），均在聚焦军品主业发展的同时，学习村田等海外巨头企业，积极把握需求变化实现品类扩张与集成化拓展。前者以多层瓷介电容器龙头股等核心产品为主线，拓展交流滤波器、滤波器组件等产品，同时不断提升底层瓷料生产能力，未来集成化拓展空间可观；后者则相继推出“火炬牌”钽电容概念股、特种陶瓷材料等新业务，市场空间广阔。
风险提示：疫情发展超预期；下游装备采购概念股及交付不及预期；重大行业政策调整的风险；原材料价格波动及订单波动的风险。
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