VR 出货概念股量破千万大关，Oculus 竞争地位强势。Facebook 首席执行官马克·扎克伯格2019 年表示“1000 万用户为VR 可持续、可盈利的门槛，一旦达到并跨过这个阈值，内容和生态系统就会爆炸性增长。”据VR 陀螺数据，2021 年全球VR 头显出货量为1110 万台，2025 年全球VR 头显出货量有望突破一亿台大关，达到1.1亿台，2021-2025CAGR 达到77.43%。行业格局方面，根据VR 陀螺统计，2022H1全球VR 头显出货量约684 万台，其中Quest 2 约为590 万台，占比86%，OculusQuest 系列（含1 代和2 代）累计出货量已达1,770 万台。国内2022 年上半年VR头显出货量约60.58 万台，其中Pico 销量约为37 万台，份额61%，位列第一。
头部厂商多款新品即将推出，带动行业持续向好。
（1）Meta：Meta 作为VR 领域市占率第一企业持续布局新产品巩固市场份额，据公司2022Q1 电话会议及The Information 报道，Meta 将在未来四年内发布四款VR 头显：Cambria、Funston、Stinson、Cardiff。其中，Cambria 为高端旗舰VR头显，可能在22 年9 月推出。随后，Meta 将在2023 年推出代号为Stinson 的VR头显，该设备为Quest 系列的后续新品。而在2024 年，Meta 将推出代号为Funston的VR 头显，该设备为Cambria 的迭代版本，而Cardiff 会作为Quest 系列的新品Stinson 的迭代产品。
（2）Pico：国内VR 龙头厂商Pico 将发布下一代的Neo 4 产品，或将采用Pancake折叠光路方案，单眼分辨率达到2160x2160，PPI 提升到1200，而视场则为105°，并支持彩色透视，Pro 版本还或将纳入面容追踪和眼动追踪功能。
（3）索尼：2022 年1 月5 日，索尼在CES 2022 大会上公布了PlayStation VR 2的细节信息，采用OLED 屏幕和HDR 技术，单眼分辨率达到2000x2040，刷新率最高可达120Hz，视场角则达到110°。此外，PSVR 2 还将采用眼动追踪+注视点渲染的技术组合，使头显在运行眼动追踪功能时，能够只针对用户视野的中心进行高细节渲染，以实现在呈现虚拟场景细节的同时减少算力消耗。
Pancake 光学方案性能龙头股出色，大势所趋。光学模组是VR 设备最为关键的组件之一，直接影响显示效果与使用体验。目前市面上主流设备如Oculus Quest 2、Pico Neo3 等均采用菲涅尔透镜，透镜与屏幕之间有较长距离，导致整个光学模组体积较大。
而Pancake 方案利用光的偏振特性，通过半透半反膜、反射偏振片等使光在光学模组中反射多次，达到“折叠”光学路径的目的，从而大幅降低VR 头显重量及尺寸，提升佩戴体验。此外，Pancake 模组可以通过调整透镜组位置来直接调节屈光度，从而方便近视用户。目前Pancake 方案已成为各厂商的主要布局方向，2019 年起，华为、3Glasses、创维等就已推出Pancake 分体机产品；进入2022 年，创维等品牌的Pancake 一体机问世，Oculus、Pico、奇遇、苹果等厂商的新品都或将采用Pancake 方案，产业趋势已高度确定。
歌尔股份（002241.SZ）是全球XR 行业内领先的解决方案提供商和制造商之一。
公司于2012 年进入XR 领域，可提供包括光学设计、光学模具、光学零组件研制在内的精密光学解决方案，以及VR 虚拟现实和AR 增强现实产品的设计、研发和制造的一站式服务。公司目前在VR 领域已形成多维竞争优势，1）客户资源：歌尔与Meta Oculus、索尼、Pico 等全球领先科技企业合作紧密，2021 年8 月微型显示光学技术大会上，公司董事长姜滨先生表示，歌尔目前已经占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额；2）集成能力：基于十余年声光电研发经验，公司可提供相关光学/声学零部件，同时公司在系统解决方案设计及自动化生产方面亦有深厚积累；3）产业整合：2017/2018 年歌尔先后参与Kopin 和WaveOptics 的融资；4）产能扩充：公司2020 年发行可转债募资40 亿元，其中10 亿元拟投入AR/VR 及相关光学模组项目的建设，建成后可实现年产350万套VR/AR 产品和年产500 万片精密光学镜片及模组产品。2021 年公司实现营收/归母净利润782.21/42.75 亿元，同比分别增长35.47%/50.09%，公司22H1业绩预告显示，上半年归母净利润预计为20.77-24.23 亿元，同比增长20%-40%，扣非净利润预计为19.03-21.85 亿元，同比增长35%-55%。
创维数字（000810.SZ）发布采用Pancake 方案的VR 一体机产品。公司在VR业务方面已积淀多年，2018 年推出全球首款4K 显示8K 硬解码VR 一体机；2020年收购集团旗下VR 公司创维新世界，实现产业协同，优化产业布局；2021 年发布首款Pancake 超短焦VR 分体式眼镜，并出口美国销售。2022 年7 月25日，创维发布三款采用Pancake 光学方案的VR 一体机：PANCAKE 1C、PANCAKE1 和PANCAKE 1Pro，均搭载高通骁龙XR2 处理器，配以6GB 内存+128GB 存储空间。光学系统方面，PANCAKE 1 采用双2.1 寸Fast-LCD+Pancake 超短焦方案，双眼分辨率为4560x2280，拥有95°FOV、90Hz 刷新率，并支持0-500度的近视屈光度调节。而PANCAKE 1 Pro 还具有眼球追踪、手势识别和彩色透视（VST）等进阶功能，硬件上则采用Mini Led 背光显示。价格方面，PANCAKE1C 和PANCAKE 1 分别定价2,999/3,999 元，同时上线320 天连续打卡、全额返还购机款活动，PANCAKE 1Pro 则将在年底上市。2021 年公司实现营收/归母净利润108.47/4.22 亿元，同比分别增长27.49%/9.93%，公司22H1 业绩预告显示，上半年归母净利润预计为4.3-5.5 亿元，同比增长51.29%-93.51%，扣非净利润预计为3.82-5.03 亿元，同比增长152.68%-232.72%，业绩成长向好。
三利谱龙头股（002876.SZ）卡位Pancake 光学膜赛道。公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，在消费电子行业拥有深厚积累，产品已进入谷歌、三星、华为、小米、OPPO、vivo 等国内外知名科技企业终端供应链中。三利谱在Pancake方面可以提供两类解决方案，一类是偏光片在Pancake 模组显示端的应用，另一类是在近眼端的线偏侧贴合和QWP 侧贴合；在偏光片的加工上有激光切割和CNC 切割两种方式。Pancake 方案要求线偏振光要有比较高的偏振态以及透过率，更轻薄的方案则需要更低的双折射、更稳定的偏振态传输；而公司在偏光片行业深耕十余年，已成为国内偏光行业龙头企业之一，线偏振片可实现偏振度>99%，透过率>43%，以保证产生稳定的线偏振光；反射偏振片拥有高偏振对比度、低吸收、低散射等特点，可对偏振态进行精准选择。2021 年公司实现营收/归母净利润23.04/3.38 亿元，同比分别增长20.94%/188.91%，22Q1 公司营收/归母净利润分别为5.52/0.68 亿元，同比分别下滑0.73%/11.56%。
智立方（301312.SZ）专注于工业自动化设备，顺势进入VR/AR 测试设备领域。
公司核心业务为自动化测试/组装设备，主要应用于消费电子、工业电子、汽车电子、半导体等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节。客户方面，公司与多家国际知名企业保持长期稳定的合作，其中包括苹果、Meta 等全球知名科技公司，以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、舜宇集团、捷普集团、广达集团等全球知名电子产品智能制造商。目前，公司用于VR/AR 领域的曲面屏幕测试系统、眼动追踪测试系统正处于设计验证阶段，相关设备精度分别可达0.02mm 和0.005mm。2021 年公司实现营收/归母净利润5.49/1.15 亿元，同比分别增长55.19%/23.48%，受疫情影响，22H1 公司营收/归母净利润分别为2.07/0.41 亿元，较上年同期下降22.32%/26.02%。
华兴源创（688001.SH）受益于Micro OLED 等微显示技术龙头股逐步渗透。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，产品主要应用于LCD与OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。为搭配Pancake 方案的同时、实现更高亮度以及更高分辨率，Micro LED 和Micro OLED等新型微显示技术龙头股将渐成主流，如arpara AIO 5K VR 一体机采用Micro OLED屏幕+Pancake 光学方案，双眼分辨率达到5K。而新型显示技术的快速渗透也将带动配套平板显示检测设备需求增长。2021 年公司实现营收/归母净利润20.20/3.14 亿元，同比分别增长20.43%/18.43%，22Q1 公司营收/归母净利润分别为3.73/0.41 亿元，较上年同期增长32.14%/44.92%。
杰普特（688025.SH）VR/AR 眼镜模组测试机已开启交付。公司主营业务为激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测龙头股及微加工的智能装备。
针对高速发展的VR/AR 市场，公司为客户定制了一系列广视场角测试设备，部分设备形成订单并开始交付。其中VR/AR 眼镜模组测试机龙头股可应用于VR/AR 透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，随着VR/AR 下游需求渐显，相关设备未来将对业绩带来新驱动。2021 年公司实现营收/归母净利润11.99/0.91 亿元，同比分别增长40.50%/106.04%， 22Q1 公司营收/归母净利润分别为2.78/0.24 亿元，同比增长8.51%/11.94%。
投资建议：VR 行业拥有广阔市场空间，设备出货量快速提升；而Pancake 折叠光路系统相较菲涅尔透镜等光学方案有着突出的优势，各大厂商已在积极布局。
建议关注：
（1）歌尔股份：全球VR/AR 组装代工龙头；
（2）立讯精密：全球MR/AR 领域深度布局；
（3）创维数字：领先行业头部厂商发布消费级6DoF 折叠光路VR 一体机；（4）三利谱：国内偏振片龙头切入Pancake 光学膜业务；（5）智立方：专注于工业自动化设备，顺势进入VR/AR 测试设备领域。；（6）华兴源创：VR/AR 带动Micro LED 等显示技术渗透率提升，检测设备厂商持续受益；
（7）杰普特：VR/AR 眼镜模组测试机打开新的成长空间；（8）韦尔股份：VR 龙头CIS 供应商；
（9）长信科技：VR 龙头核心供应商；
（10） 其它产业链相关公司：东山精密、水晶光电、鹏鼎控股、晶晨股份概念股（VRSoC）、全志科技（VR SoC）、利亚德等。
风险提示：VR 设备出货量不及预期、Pancake 光学方案产品概念股开发不及预期。
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