股价复盘逻辑：电商化龙头股引领渠道升级，大单品支撑长期增长
我们将珀莱雅龙头股股价按战略的递进层次分为四个阶段进行复盘：
2017-2018 年：渠道发力，乘电商龙头股而起：凭借敏锐的渠道变革力、珀莱雅龙头股自2012 年开启电商化布局，线上营收增速于2018 年迎来向上拐点，多年的电商经验积淀在2018 年迎来增长的提速，核心仍源自2018 年公司自上而下进行组织架构和激励机制的变革，使得组织文化概念股更加适应电商概念股快速反应的特点。2018 年公司市值涨幅约54%，以业绩驱动为主。
2019 年：爆品先行，初步奠定品牌力：2019 年，公司逐步从单一的渠道驱动逻辑向产品驱动逻辑切换，核心在于消费者洞察能力的提升、强化了产品研发的前瞻性，实现了爆品“泡泡面膜”的成功塑造，也标志着公司年轻化的品牌形象初步奠基。而当年公司市值上涨约100%，估值迎来第一轮的大幅提升，标志着从渠道到产品驱动的逻辑、其持续性获得市场认可。
2020 年：大单品初现，持续深耕产品力：由于全年在电商渗透率边际提升的大环境下，珀莱雅电商渠道的运营优势得到进一步放大，且公司自身已进入了大单品塑造周期，彩棠品牌也有了一定突破，三重因素的加持叠加外资的持续青睐，2020 年1 月至8 月，公司对应当年的PE 估值从46 倍抬升至最高78 倍，全年来看，公司股价再次实现约100%的涨幅，除了业绩端在疫情的影响下仍录得20%左右的稳健增长以外，更多来自公司具备了大单品塑造力、大单品生命周期较长的底层逻辑之下，估值端的大幅上移。
2021 年至今：大单品驱动量价齐声，大促迎来收获期：2021 年，公司持续培育以红宝石、双抗为代表的大单品，并扩充大单品矩阵，大单品占比的持续提升，驱动品牌销售进入量价齐升周期，这一驱动力，由于在大促期间具备放大效应，公司股价在大促所在季度的表现相对突出。
投资建议：大促成大单品收获期，建议关注板块性投资机会我们认为，珀莱雅概念股自上市以来，其成长驱动力实现了从渠道驱动到爆品驱动，再到大单品驱动的三轮升级，背后折射的是三个底层因素：第一，从战略层面，如同我们在《化妆品龙头复盘系列之产品篇：探寻品牌集团的产品迭代路径》提及的，品牌年轻化和产品的迭代创新对大众品牌而言尤为关键，珀莱雅品牌从战略层面，始终站在年轻消费者需求的前沿，是其作为大众价格带品牌，能在本轮渠道变革和代际变更中脱颖而出的根本；第二，从组织层面而言，电商渠道变革不仅仅意味着对线上在费用投入上的倾斜，更需要企业端在决策效率上大幅提升、需要一个高效的组织，因此我们认为，支撑公司持续享受电商渠道红利的根本，是2018 年公司的组织架构的扁平化变革；第三，在战略端力求年轻化、组织决策效率大幅提升的背景下，公司利用电商对消费者洞察的更好的正反馈机制，强化了产品创新，最终实现了从单纯渠道驱动逻辑向产品驱动这一持续性更强的动力转变。结合公司进入大单品驱动逻辑以来，历次大促均成为公司大单品的收获期和品牌声量的放大器，且行业内大部分优质国产品牌大单品概念股矩阵趋于完善，建议关注在今年大促旺季逐渐来临期，化妆品行业的板块配置机会，重点推荐贝泰妮、珀莱雅和上海家化。
风险提示
1、大单品销售概念股不及预期；
2、疫情多点散发导致终端需求放缓。
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