事项：受点状疫情扰动，前期苏酒市场龙头股略有承压，临近中秋，各家酒企均进入旺季备货阶段，当下消费场景概念股、终端需求恢复情况如何？近期我们前往江苏调研，现反馈如下：
动销弱复苏，中秋备货概念股有续推进。从交流反馈来看，二季度受制于场景缺失，部分区域动销有放缓，但江苏经济韧性较强，伴随疫情防控常态化，苏酒龙头动销环比有所改善，动销呈现弱复苏态势。6 月初婚宴、商务宴请用酒需求回补，7 月升学宴承接，洋河梦系列换代后得以消费者认可，新版海之蓝概念股上市后逐步铺开，今世缘开系提价后，终端成交价稳步提升，V 系价格逐步理顺。当下酒企中秋旺季政策逐步落地，渠道陆续开启打款、备货，叠加中秋、国庆双节间隔拉开，业绩确定性仍强。
苏酒格局：高端酒韧性足，苏酒龙头强基础
高端酒韧性足：茅台表现稳健，五泸概念股需求坚实。江苏高端白酒韧性较足，礼增、商务宴请等需求刚性，动销表现稳健。1）茅台：八月回款陆续进行，七月配额已到货，库存半个月左右，临近旺季，经销商惜售，批价持续提升。2）五粮液概念股：南京地区体量30 亿+，目前控货，借助第三方回购低价货，持续挺价，当前批价965 元左右，库存约1 个月。3）泸州老窖：国窖批价920 元，特曲批价275 元，渠道库存约1 个月（公司抢占渠道资金，后期库存或提高）。江苏国窖体量约12 亿，其中低度占比近半。目前国窖任务进度60%+，进度偏缓主因招商进度放缓。分产品看，低度增长迅猛、高度增长相对承压。近期公司释放明年价格分级信号，同时补贴经销商和终端，鼓励加快中秋回款。
次高端格局稳：苏酒龙头强基础，省外品牌逐步导入。目前省内疫情影响趋弱，宴席场景恢复，次高端产品有所回补。洋河、今世缘得益于基地市场坚实，终端把控力强，有望进一步夯实基础；省外品牌汾酒、古井等亦积极开拓江苏市场。具体来看，1）洋河：目前销售以渠道商为主、团购商为辅，重视终端运营，通过数字化手段降低费用投放损耗，整体库存约3 个月。分产品看，M6+打款进度加快，持续放量贡献业绩，批价、库存略有承压；M3 水晶版发力宴席，天之蓝持续修复，新版海之蓝6 月全面推开后终端动销态势良好。整体任务进度70%+，动员会要求九月底完成任务。2）今世缘：百日会战效果较好，基本已弥补二季度损失，进度同比持平，渠道库存约1 个月，V 系略高，挺价仍是重点诉求。分产品看，开系提价后伴有相应费用投放，终端价提升10-20 元，伴随宴席场景恢复，动销改善较好；V 系价格治理效果显现，V3 流通概念股价回升至560元左右，终端价有望突破600 元。3）省外品牌：古井依靠高费投模式拉动增长，南京体量7 亿+，苏州体量约2 亿；水井坊按月回款节奏稳定，22 财年江苏营收突破十亿，费用倾斜力度加大，开展BC 联动促中秋动销；酒鬼酒去年江苏规模约1 个亿，目前任务进度约60%；舍得渠道铺货带动收入增长，消费者复购逐渐恢复；汾酒低基数实现高增长。
投资策略：首选高端，中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖，加大布局预期底部的五粮液。8 月中报验证期，区域龙头的业绩确定性更加突出，加大推荐洋河、古井，其次激励落地催化的今世缘，次高端拿定势能强劲的汾酒，择估值配置，关注舍得。
风险提示：终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。
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