投资要点
本周观点
国内四川、重庆等地现高温限电，关注供给受限电影响较大而下游受限电影响较小的化工品产业链龙头股。7 月以来，全球大范围出现了持续性的高温天气，国内部分地区出现了高温干旱的灾害性天气，同时国内电力消费和电力负荷较快增长，国内用电出现紧张。本周四川、重庆分别发布5-10 天不等的限电令，工业企业让电于民；同时江苏、浙江等地开始轮流错峰生产用电。目前限电已影响众多化工品上下游企业生产。当前四川等地区的化工产能主要集中在草甘膦、黄磷、草铵膦概念股、工业硅、钛白粉、氯化铵等方面。建议关注：四川地区产能集中且耗电量较高的金属硅、黄磷等产品以及硅化工、磷化工产业链。
中国化工品价格指数（CCPI）：本周 CCPI 较上周下跌1.5%，较上月同期下跌 4.1%，年内下跌6.2%，较去年同期下跌8.3%。
本周涨幅较大的产品：金属硅(421,云南)，+23%；黄磷(贵州)，+18%；NMP，+17%；乙腈(吉林石化)，+16%；丙二醇(华东)，+15%。
本周跌幅较大的产品：盐酸(31%,长三角)，-18%；丁二烯(韩国概念股FOB)，-13%；醋酸乙烯(华东)，-13%；硝酸(华东)，-12%；EVA(电缆用，6110M)，-12%。
化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
强者恒强趋势愈发明确，化工核心资产性价比凸显。在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（万华化学、华鲁恒升、扬农化工等）。
化纤：以涤纶长丝POY 为例，当前价格/价差分别处26.4%和17.2%的历史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022 年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
轮胎主要生产原料价格小幅下降，中国-美国的海运费继续保持下降趋势。本周，天然橡胶龙头股、丁苯橡胶、顺丁橡胶、山东帘子布价格分别为11855、11500、12400、21500 元/吨，环比分别变动-1.21%、-1.71%、-0.96%、0.00%；炭黑方面，本周期原料煤焦油价格延续上行态势，部分炭黑企业为控制成本降负生产，行业开工率下降，市场价格稳定，为9300 元/吨，环比持平。海运端，中国-美东/中国-美西/中国-欧洲的运费分别为9184、5759、10051，环比变动-3.16%、-6.34%、+0.65%。
新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP 抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA 光学级、MLCC 离型膜龙头股正处于国产化从0 到1 的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
限电叠加检修，黄磷及磷酸价格上涨
黄磷供应收紧，下游需求向好，价格上涨。根据隆众资讯，供应方面，本周黄磷行业周度开工率 50%，环比上周下滑5pcts。云南地区部分大企业因故检修减产，开工率下滑4pcts 至56%；贵州瓮安地区因疫情影响封控，开工率下滑6pcts 至38%；叠加四川地区限电，开工下滑7pcts至33%，行业供应大幅减少。需求方面，下游采购意愿积极，终端需求较好，对高价黄磷的接受度。本周黄磷（贵州）价格上涨17.9%至3.1万元/吨。
磷酸价格上涨。根据百川资讯，供应方面，四川地区的磷酸生产企业因限电处于停车状态，开工大幅下滑；其他地区，云南江磷装置暂时停车，市场现货供应减少。主流企业多暂不报价，不接新单。需求方面，下游需求平稳，厂家刚需补货为主。上游方面，黄磷价格上涨，从成本上支撑磷酸价格。本周磷酸(华东)价格上涨6.2%至8600 元/吨。
R134a 价格上涨。根据百川资讯，供应方面，江苏康泰装置停车；山东东岳集团产能1.5 万吨/年装置、乳源东阳光1.5 万吨/年装置停车检修；巨化产能6 万吨/年装置、江苏三美产能4.5 万吨/年装置低位运行；江苏梅兰3 万吨/年装置、淄博飞源2 万吨装置中低负荷运行；其他主流装置概念股开工平稳，部分厂家因供应紧张停止接单，行业现货较少。需求方面，下游国内终端需求平稳，海外需求较好。成本方面，原料三氯乙烯价格高位，成本支撑力度充足。本周R134a(浙江)价格为24750 元/吨，较上周上涨5.3%。R134a+31%盐酸-无水氢氟酸-三氯乙烯价差增厚23.5%至3471 元/吨。
四川限电带动金属硅-有机硅产业链价格上涨主要生产地因限电或疫情开工下降，金属硅价格持续上涨。根据百川资讯，供应方面，四川地区由于持续高温，电力供需紧张形势加剧，主要硅厂基本停产；新疆地区因疫情开工下行，运输受阻，金属硅供应量整体下降。需求方面，下游多晶硅行业开工稳定，需求平稳。本周金属硅(421,云南)价格大幅上涨22.7%至2.355 万元/吨。
有机硅价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周唐山三友、新疆西部合盛硅业装置停车检修；湖北兴瑞、合盛硅业（泸州）装置降负荷生产。
本周行业开工率在75%左右，开工负荷有所下滑。需求方面，下游刚需采买为主。上游方面，金属硅主要产区四川受限电影响，价格大幅上涨。
本周二甲基环硅氧烷(DMC)(华东)价格反弹10.5%至2.1 万元/吨，DMC-金属硅-甲醇价差缩窄7.7%至5112 元/吨。
供应维持紧张，TDI 价格继续上涨。根据百川和隆众资讯，供应方面，本周开工率为 78%，环比上涨6pcts。国内，福建万华装置维持 50%运行；甘肃银光、巨力化工烟台 3+5 万吨装置停车；其他主流装置平稳运行。海外方面，德国巴斯夫（30 万吨）装置停车时间延长，万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学（25 万吨/年）装置停产检修市场延迟至9 月初，欧洲科思创位于德国的30 万吨TDI 装置发生不可抗力，预计短期内无法重启（11 月底之前），日韩工厂开工低位运行，海外整体供应量有所减少。需求方面，下游企业刚需采购，需求平稳。本周TDI（华东）价格上涨5.1%至1.66 万元/吨；TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚14.3%至9425 元/吨。
吡啶价格推涨。根据百川资讯，供应方面，吡啶在产厂家开工不满，江苏主流装置检修；山东厂家恢复生产，开工负荷较低；部分厂家产品自用，不对外供应，市场现货有限。需求方面，下游百草枯价格维持高位，厂家开工稳定，需求稳好。成本方面，上游产品乙醛价格高位，现货资源紧张，成本端支撑稳定。本周吡啶(华东)价格上涨5.7%至3.7 万元/吨。
供应量缩减支撑，三聚氰胺价格上涨。根据百川和隆众资讯，供应方面，本周三聚氰胺周均开工率为47.42%，较上周减少4.01pcts，四川地区的三聚氰胺企业四川美青，四川玉龙，四川美丰等限电停产，河北九元，玉象洪泽，河南金山，昊华骏化，奎屯锦江，广西川化天禾等厂家装置停车检修；四川玉象、山东合力泰降负荷生产；山西天泽装置停车。近期四川以及安徽等地受限电影响，装置陆续检修或减产，市场整体供应缩减。需求方面，下游胶板厂等刚需采购为主。本周三聚氰胺(四川)价格上涨10.3%至7500 元/吨，同时三聚氰胺-尿素价差扭亏增至600 元/吨。
投资策略
海外政策收紧致需求边际走弱，国内新产能投产在即，周期景气或回落。海外各国后疫情时期的刺激逐步退却，因通胀而逐步进入收紧财政/货币政策通道，美国耐用品消费已出现拐点；短期内国内政策托底经济“稳增长”，在“房住不炒”大背景下，地产相关化工品修复或相对缓慢，汽车消费或可在国内刺激政策下迎来修复，但整体上或仍难填补加息后海外需求的边际下滑。综合来看，化工品需求压力较大，化纤等非耐用品相关化工品需求或好于耐用品相关化工品；供给方面，历经近两年的景气周期后，行业即将迎来新产能投放周期，供给存在增加预期。
我们认为2022 年下半年化工品普遍性的景气或难再现，投资主线应聚焦于盈利确定性较高的品种。综上，把握2022 年下半年化工行业投资四大主线。
从长期价值出发，把握核心资产低估值时期：强者恒强仍为主旋律，当前化企核心资产性价比凸显。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；
高油价背景下，盈利修复的预期差与确定性：炼化方面，中期维度来看其价格对原油成本传导顺畅；后疫情时期成品油盈利快速修复，其存在内在市场化定价机制，叠加成品油组分价值链支撑，高油价并不影响炼油利润；当前行业处底部区间，后续存修复预期。长丝方面，行业集中度提升带动龙头单吨盈利中枢上移，前期需求遭受不可抗力致行业短期超跌，盈利修复动力尚存；中期维度长丝对原油成本传导顺畅，且随疫情冲击消弭，纺服需求修复有望带动产品回暖。重点推荐：民营大炼化，涤纶长丝；
成本回落带来盈利修复确定性，产业趋势酝酿行业发展机遇：新材料方面，上游原材料概念股周期回落带动制品与精细化工品毛利端修复。从中长期趋势看，产业转移与自主可控背景下，硬科技扩产如火如荼，半导体材料、MLCC 材料、显示材料需求受益扩产后周期的国产替代；中国新能源产业配套完备，新材料不断革新助力下游制造降本增效；“双碳”
上升为国家战略，环保治理持续推进，碳捕捉与尾气治理相关的吸附、催化材料空间广阔。重点推荐：功能膜、电子化学品、环保催化、新能源材料。传统制品方面，原料成本回落及海运价格下跌带来轮胎行业盈利修复。长远看，国内龙头凭高性价比优势不断抢占全球市场份额，未来有望持续成长。建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎。
通胀背景下，需求刚需与供给减少带来行业景气可持续的确定性：农产品高价刺激农化需求，俄罗斯化肥出口禁令致供给减少，化肥景气有望持续。磷矿石及钾肥为资源型产品，依资源优势于行业景气高位撷取高利润。重点推荐：磷肥产业链。
重点公司：基础化工：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、斯迪克、昊华科技、赛轮轮胎概念股、国瓷材料、华峰化学、中国巨石、联化科技、天赐材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学。
风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。
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