引言：本文为农产品行业系列深度之二，继《闻风再动，飘落何方？——国际、国内粮食龙头股涨价的驱动因素、分析逻辑与走势研判》，本文着重对国内外小麦、玉米、大豆重要农产品进行供需格局分析及价格研判。
本期投资提示：
全球：22/23 年全球小麦、玉米、大豆供求格局：有缺有余，预计价格走势出现分化。小麦概念股：库消比降至近5 年低位，价格或维持中高位震荡。22/23 年度俄乌冲突导致乌克兰小麦大幅减产且出口受阻，但加拿大、俄罗斯等国家小麦大幅增产，增减相抵，故22/23 年度全球小麦产量预计为779.6 百万吨，同比+0.05%，消费量为788.6 百万吨，供需缺口为9 百万吨，库消比降低至33.9%，创15/16 年度以来新低。玉米：供需格局较为宽松，价格继续冲高缺乏明显支撑。根据USDA 预测，22/23 年度全球玉米产量预计为1179.6百万吨，同比-3.2%，消费量为1184.8 百万吨，同比-1.3%，供需缺口为5.16 百万吨，同比21/22 年度下降24.12 百万吨，全球玉米库消比下降至25.9%，但处于历史较高水平。大豆：供需矛盾缓和，价格或将震荡走低，关注美豆主产区天气变化。21/22 年因美洲大豆主产区遭遇极端干旱天气，全球大豆大幅减产，根据USDA 数据，21/22 年全球大豆产量为352.7 百万吨，同比-4.3%，大豆价格亦持续走高（22 年最高涨幅达31.6%），22/23 年度南北美大豆播种面积大幅提升，全球大豆产量预计上涨至392.8 百万吨，同比+11.4%，供需矛盾缓和，大豆价格或将震荡下行。目前美豆播种已经完成，后期重点关注美豆主产区天气变化。
国内：进口配额制度下，中国粮食市场相对独立，玉米、小麦、稻谷自给自足。由于中国的主粮价格长期高于国外，故我国建立了进口配额制度，保障国内粮食供给，目前玉米、小麦、稻谷的额自给率基本保持在90%以上。小麦：供需格局宽松，价格或易跌难涨。21/22 年中国小麦收购价格处于近20 年高位，支撑小麦种植面积保持稳定，22/23 年中国小麦产量预计为136.8 百万吨，同比+1.80%。从需求端来看，2021 年下半年起，畜禽养殖存栏开始逐渐去化，且2021 年10 月后，小麦价格已反超玉米价格，“小麦代替玉米”作饲料原料的优势消失，小麦饲用需求将逐步减少，预计22/23 年度中国小麦饲用消费量将下降至620 万吨，同比-80.6%。玉米：供需缺口扩大，库存持续去化，玉米价格预计高位震荡。22/23 年度中国玉米产量预计为270 百万吨，同比21/22 年度基本持平。从需求端来看，尽管畜禽养殖存栏量边际下滑，但由于小麦/玉米比价优势消失，玉米饲用需求恢复性增长，故22/23 年度中国玉米消费量预计同比+2.76%。目前中国玉米已连续6 年产生供需缺口，玉米库存持续去化，相较2016 年历史峰值已去化半数，预计22/23 年度库消比将下降至50%。大豆：中国大豆进口依存度高达536%，大豆价格更多由国际大豆价格所决定。前已分析：
22/23 年度国际大豆供需格局宽松，因此，国内大豆龙头股价格亦将震荡走低。稻谷：库存处于历史高位，价格预计维持弱势震荡。从供给端看，目前稻谷播种面积比较稳定，且最低收购价持续上涨，农户种植意愿较为积极，在需求难有大幅提升的背景下，目前中国稻谷库存仍处于历史高位，稻谷价格预计维持弱势震荡。
投资分析意见：2022H1 国际粮食贸易龙头股价格因增产预期（大豆）概念股、俄乌库存贸易宽松（小麦）预期面临高位滞涨或下行压力，但在进口配额制度下，中国粮食价格相对独立且并不完全由供求决定，“最低收购价”制度亦是影响粮价的重要因素，随着生产成本的持续提升，为保障粮食种植效益，中国粮食“最低收购价”呈现上行趋势，国内种植企业有望受益于粮价上涨带来的业绩增量，建议关注苏垦农发、北大荒。随着粮食安全重要性的提升，保障国内主粮自给自足成为核心目标，转基因商业化落地在政策端亦有加速趋势，建议关注隆平高科、大北农，以及国内玉米种子龙头登海种业。
风险提示：极端天气发生；俄乌冲突持续；主产国进出口政策调整。
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