摘要内容
周期复盘龙头股与展望：目前仍是猪周期上行初期，应积极布局上市猪企。我们复盘2006年以来的四次猪周期，认为供需是猪价波动的核心原因，但是疫病及相关政策会明显影响周期进程。本轮猪周期下，非瘟等疫病不足以威胁供给，环保政策也将趋于平稳，因此，我们预计本轮猪周期价格波动将相对平缓，持续时间较为漫长。从猪周期中猪价上下行时间跨度看，上行持续时长较为固定，一般在26~28个月。从21年10月猪价最低点看，到目前为止，猪价已持续上行9个月左右，时间跨度上刚到猪价上行周期的前1/3，因此布局上市猪企正当时。
能繁母猪存栏看猪价：22H2维持高位，23H1或将承压。我们始终认为能繁母猪概念股去化的累积效应是22年6月下旬以来猪价快速上行的核心原因。以10个月育肥周期算， 21年6月~22年2月能繁母猪存栏量环比持续收缩，决定22H2生猪供给较为有限；根据过往15年平均猪价规律，Q3/Q4是生猪消费需求旺季，因此供需矛盾将支撑22H2生猪价格。但是，22年5月以来，随着猪价快速上行，能繁存栏量数据在5、6月连续2个月攀升；7、8月预计仍将环比上升。能繁存栏量再次提高预示23年4月前后将是生猪出栏高峰期，同时需求又是全年低点，预计猪价压力将较为明显。
从出栏量猪周期：生猪产能依然充沛，去化或有反复。尽管21Q4~22Q2国内生猪出栏量同比增速已有所回落，但是21Q4/22Q1/22Q2生猪出栏量仍然接近或高于2014~2018年同期平均水平；上市猪企1~7月出栏量同比普遍高增。生猪出栏量高增长显示生猪产能仍然充沛，未来产能去化或仍有反复。若23H1猪价出现明显下降而造成养殖户再次亏损，则生猪产能有望迎来更为深度的去化，利于生猪养殖行业中长期布局。
投资建议：我们建议把握两条投资主线，即（1）把握长周期视角下的中长期布局头部猪企概念股的机会。我们认为目前仍然属于猪周期上行初期，后续仍有充分的行情演绎时间。建议关注值得中长期布局的头部企业，温氏股份和牧原股份（2）把握22H2的交易性机会，积极布局业绩弹性较大的生猪上市公司。结合前述分析，我们判断22H2猪价大概率将维持相对高位。猪价高位下，部分猪企的高业绩弹性将逐步显现。因此，22H2的生猪上市公司将具备较好的交易性机会，建议关注唐人神、巨星农牧、东瑞股份、新五丰、傲农生物。
风险提示：畜禽产能概念股去化不及预期；国际局势变动超预期；疫病风险等
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