投资建议
中国财富管理行业龙头股处于爆发前夜和高速发展期，相关机构积极推动财富管理转型以把握万亿元量级营收市场机遇。此前我们提出“3*3”分析框架来全面评估各机构财富管理业务，文章希望从中国财富管理行业头部参与机构相关数据展示行业发展历史和机构转型进度。
理由
参与机构受益于行业发展红利，综合类机构概念股商业模式仍处于初步投入阶段。
2014 年来，头部财富管理机构概念股的零售AUM和客户市场份额大都有所提升，主要受益于市场整体扩容，其中，招行和蚂蚁零售AUM在高基数基础上仍然分别录得94bps、53bps的份额增长。但随着更多机构参与和转型力度加大，传统优势机构面临着客户资产迁徙的挑战。从营收市场份额看，机构概念股分化趋势似乎更加明显，表现优异机构可以实现营收份额随AUM份额增长（招行+67bps、东方财富+53bps、蚂蚁集团+75bps）。另外，诸多综合类机构营收增长并未对应其强大的客群渠道优势，此前我们提及其商业模式价值链条，更需要公司层面战略性投入以及高效执行，创收能力有待挖掘和释放。
客户定位差异化，对照客户核心价值需求进行渠道建设和产品布局。我们测算券商、银行、平台类机构人均AUM分别在10-20 万元、1-10 万元和1 万元以下，券商和银行客户谱系更宽，高净值、富裕和大众客户人均AUM分别约2,000 万元、200 万元和1 万元，其中高净值及富裕客户贡献AUM接近80%。
与核心客户需求相对应，平台类机构线上流量和用户黏性更高，综合类机构线上流量不及客户规模（占比~50%），场景限制了客户黏性上限，但众多的线下网点是其经营客户的重要渠道。产品层面，平台类机构在标准化的公募基金领域表现出竞争力，银行、券商等综合类机构拥有更丰富产品货架。费率与AUM是财富机构展业的核心指标，其中费率更多衡量财富机构对于包括资管机构和目标客群在内上下游的价值贡献度，单纯的价格战竞争可能不是综合类机构的最优解。
智力资本和科技能力相辅相成，是兼顾规模扩张与服务质量的最优解。财富管理业务需要专业投顾与客户建立信任关系，但人均管户半径是限制机构规模扩张的重要因素，而科技能力则是提高投顾产能的重要抓手，同时也有助于优化客户体验。因此，国内财富管理机构都处于科技和人力的战略投入期，头部机构2021 年科技投入平均增长31%，调整后的人均薪酬平均增长12%。
估值与建议
维持盈利预测与估值不变。建议关注AUM规模优势显著的东方财富、蚂蚁集团概念股（未上市）等平台类机构，以及客户服务能力、综合解决方案供给上优势明显的招商银行、兴业银行、中信银行、中信证券等。
风险
机构财富规划、大类资产配置能力建设缓慢，智力资本概念股引入和培养受阻。
数据推荐
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