财富管理龙头股的变革升级全面展开，强化盈利成长性。从供给端来看，财富管理机构龙头股的变革分化推动业务高质量发展。以客户数×户均资产×综合费率×利润率来衡量，客群分层经营有助于扩展高客均资产的高净值客群，强专业能力且平台化数字化赋能有助于提升投顾效能与利润率，客户服务精细化与产品精选化有助于抬升财富管理业务的综合费率，而买方投顾的转型与升级，有望全面升级服务与提升客户黏性。
趋势一：组织架构调整，全面转变经营理念。财富管理业务龙头股的不同发展阶段适配分散-集中-大财富管理的组织架构。海外大摩、瑞银均随战略变迁进行调整步入大财富管理阶段，强化集聚并以客需导向提升协同能力。近年来，中信、华泰、中金等券商均对财富管理板块进行架构调整，体现了由战略重视到内部功能聚合概念股、效率提升、强化业务协同的趋势。
趋势二：客群与产品、服务的多重升级。不同类别客户有着不同的触达获客方式，对产品及服务体系的偏好及需求有所差异。中金公司立足高端客群基础，做大资产配置与财富规划业务，发力多元解决方案与协同路径；中信立足综合化业务领先基础，客群精细化分层，重视私募策略与全谱系的金融产品体系，持续升级产品及解决方案能力。多数券商虽仍聚焦大众和富裕客户，但客群分层及向上渗透亦在推进之中。
趋势三：投顾团队升级能力及强化赋能，构筑竞争壁垒。中金总部与分支体系的协同变革提升投顾能力；华泰数字化转型领先，平台化赋能投顾展业。海外大摩、瑞银不断优化投顾体系，优化培训激励而强化吸引，内部协同赋能与数字化提质增效；嘉信由折扣券商转型综合金融平台，利用外部投顾和基金平台扩大获客与优化服务，提升变现能力。
趋势四：买方投顾转型升级，提升客户黏性。买方投顾是自上而下的先破后立的长远转型，基金投顾开启变革之路。民间投顾的自发变革为机构转型经营提供新思路，东方、华宝证券“收编”基金大V，优化品牌效应与服务能力，推动规模快速增长；中金财富引领买方投顾转型，产品形态向财富规划与综合解决方案的转变提高盈利能力。
投资建议：长期看好财富管理具备综合优势的券商。多个维度刻画竞争优势，包括：（1）投顾方面，人力数量上领先以及人均产出效益领先两个维度。（2）客群方面，客群数量占优、增速高企、质量领先三个维度。
（3）产品方面，产品体系丰富及私募产品的供应能力。（4）具备一、二级市场联动概念股及协同能力，尤其是投行及机构业务领先优势。综合推荐：
中信证券、中金公司（H）、东方财富、华泰证券、国泰君安等。
风险提示。海外经验借鉴意义有限风险；政策变动及政策不及预期风险；经济下行风险等。
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