车险龙头股综改推动行业发展步入新纪元,悄然发生多项变化:1)行业整体承保盈利能力下降,非Top3大型险企受到的影响更大,小型险企承保盈利能力改善;2)盈利结构变化,税前利润中投资贡献占比显著提升;3)行业分段式规模效应持续显现,大型及小型险企呈现明显规模经济,中型险企呈弱规模经济/规模不经济,理论上来讲,小型险企的盈利机会仍存。
现状:1)车险:近期件均保费稳中有升,行业集中度持续增强,或预示车险行业概念股步入综改后的相对稳定期;2)非车险:车险综改影响外溢+险企调整业务结构双重作用下,行业集中度下降,市场竞争仍相对激烈。
展望:1)车险:头部险企优势有望进一步凸显,受监管在部分地区限增速、限份额的影响,预计头部机构概念股将进一步聚焦优质业务;坚持持续经营、精细化经营、打造相对优势、深度把握车险业务价值链的中小型险企或能突出重围。2)非车险:仍处于发展期,行业集中度及确定性相较于车险业务更弱,多元化需求有望促进百花齐放,或将催生小而美的特色公司。
他山之石:美国财险行业集中度低,市场化竞争推动财险公司实现差异化、特色化发展。根据NAIC披露,2021年美国财险公司保费收入CR3/CR5/CR10分别为21.3%/31.4%/47.4%,与我国三巨头占比超六成的格局相比,集中度明显更低。我们选取两家特色险企——前进保险、伯克希尔哈撒韦为例分析:1)前进保险:坚持盈利导向,保持综合成本率在96%以内的基础上持续提升保费收入,通过精细化经营深耕交叉销售,实现业务持续增长,2021年税前利润中承保利润占比达49.53%;2)伯克希尔哈撒韦:通过GEICO、BHPG及BHRG经营保险及再保险业务。2021年公司直接承保保费收入516亿美元,市占率为6.44%,位居全美第二。投资收益占归母净利润比重保持高位,2021年保险业务归母净利润中投资收益占比达86.8%。
中国财险:资产负债双优,ROE及盈利结构改善有望推动估值提升。受益于行业高景气度,年初以来中国财险保费收入实现稳健增长,非车业务表现为承保盈利能力的关键影响因素。公司多措并举,预计承保盈利能力有望明显改善:1)优化业务结构,压降高风险业务,1-7月法人业务核心险种企财险、责任险概念股、货运险保费增速显著低于非车业务整体水平;2)强化风控及费用管控。参考前进保险及伯克希尔哈撒韦PB估值表现,对比发现盈利结构及PB-ROE关联度存在显著差异,承保利润占税前利润比重提升或有望助力估值提升。公司资产负债双向改善,有望撬动ROE水平、优化盈利结构,预计将对估值形成支撑。
风险提示:利率风险、市场风险、信用风险概念股、疫情反复。
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