8 月以来多重小利好叠加致旺季基本面阶段性收紧并小幅推升煤炭价格煤炭市场8 月以来经历了阶段性供需两端的同步走强，从而在旺季进一步收紧供需和改善市场情绪。“三西”地区较多降雨和山西较多安全事故对煤炭生产造成扰动。1961 年以来的极端高温干旱天气不仅造成了居民和三产电力消费龙头股大幅增长并对水力发电产生了负面抑制，据央视网，8 月中旬全国水电发电量同比下降超过10%，同时全国超20 个省级电网用电负荷创新高，部分省份居民用电增长超40%。8 月24 日陕西榆林地区（2.8 亿吨年产能）发生新冠疫情，煤炭产运受到影响。8 月份作为传统需求旺季，叠加发生的供求两端超预期的边际变化，推升北港5,500k 价格自8 月以来上升55 元/吨至1,200 元/吨。
8 月去库力度相较7 月加大，但库存总水平仍处相对高位如我们之前所强调，全社会库存量是我们今年核心关注的指标。据金正能源数据，7 月份全社会库存总量下降393 万吨，大幅低于往年的正常水平，主要源于提升的煤炭产量。但8 月份在多重供需端小利好的支撑下，截至8 月24 日，全社会库存量较8 月初下降了1,307 万吨，基本符合往年去库力度。
但全社会龙头股总库存仍在16,283 万吨的相对较高水平。CCTD 数据显示，沿海八省和内陆17 省电厂的煤炭可用天数处于12.8 天和18.5 天，最近一周环比已经有所提高。发改委8 月16 日披露全国统调电厂存煤最近达到1.75 亿吨，同比去年增加7400 万吨，绝对量也处于相对高位。
预计需求短期难期待强劲改善，供给端变化仍是潜在决定变量全国高温预计于8 月底结束，7-8 月份极端高温带动的强劲三产和居民用电龙头股增速有望大幅回落至8-10%的正常水平（7 月份三产和居民用电增速达到11.5%和26.8%），而工业用电和非电用煤将决定9-11 月份的煤炭消费表现。
我们预计工业用电和非电用煤将呈现旺季不旺的特征（剔除去年能耗双控导致的低基数效应），基于较为疲弱的地产销售和潜在的出口下行，尽管政府最近仍在推出新的措施来稳定增长。我们认为供给端变化仍是潜在供需决定变量，煤炭安全事故、产地疫情和重要会议对生产端的扰动将决定供需和煤炭价格，而这些变量目前无法给予明确的判断。
维持价格中枢下移判断，但微妙平衡下潜在上/下行扰动或驱动阶段性行情尽管8 月8 日以来中信煤炭龙头股指数上行了21.7%，我们仍然认为今年年底前中国煤炭供需将逐步宽松化，主要因为产能核增和增产保供政策逐步发挥效力，并且政府仍有一定空间进一步核增产能概念股和提升产量，维持800-1,300 元/吨的价格区间判断。当然，目前行业仍处于微妙的平衡，既没有绝对过剩，也没有绝对紧缺，潜在的上/下行因素发生易驱动阶段性的上/下行行情，但较高的绝对库存使得煤价的大幅上行可能性较低。安全事故、产地疫情、冬季气温、国际能源产运扰动、中国地产、海外衰退是潜在的重大上下行扰动因素。
风险提示：经济复苏强于预期或供给端扰动强于预期。
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