钢铁行业一周点评
7 月份钢铁行业亏损严重。
统计局数据显示，1-7 月份黑色金属龙头股压延加工业（钢铁行业）利润总额为569 亿元，同比下降80.8%，其中7 月当月亏损达257亿元，为有数据以来历史最大单月亏损额，按照7 月份粗钢产量8184 万吨推算，全国平均吨钢亏损达315.6 元。日前，中钢协公布的数据亦反映7 月份已出现全行业亏损，纳入统计的90 家重点钢企，亏损总额为132 亿元。从归因看，一方面“受房地产市场下行，钢铁行业需求不足”；另一方面原燃料价格高企，压缩了钢铁利润空间，尤其是煤焦价格高位运行对钢企利润侵蚀严重。我们估算，今年上半年炼焦煤概念股利润已经占到全产业链的50%以上，铁矿石约占37%，而钢铁行业利润仅占1 成左右，利润向上游原料集聚，当前产业链利润分配严重不均衡，长此以往将危及行业概念股的平稳发展。虽然目前钢企资产负责率整体不高，全行业均值为61%，但长期低利润，甚至亏损运营，势必会造成企业现金流枯竭，在流动性极度紧张下，企业的设备维护更新、人员薪酬支付、技术研发创新等日常运转将难以为继，而产业的转型升级以及ESG 发展更是无从谈起。钢铁是一个吸纳就业人数较多的行业，据统计局数据，今年上半年，黑色金属压延加工业（钢铁行业）平均用工人数累计值为198.9 万人，约占工业企业平均用工人数的2.7%，如果按照关联行业从业人数2.5 系数计算则波及面更广。因此，我们预计随着行业龙头股形势的恶化，后期政策对行业的关注热度将上升，有关调控措施可能在酝酿。正如中钢协会长何文波所阐述，“我们也相信，在应对市场冲击的过程中，国家有关部门和地方政府也将会对钢铁面临的资源保障、政策导向等重要问题给予高度重视，为钢铁行业克服困难、渡过难关，迎接新的发展创造良好环境”。
旺季临近，钢铁供需双增构建新均衡。
本周钢材去库放缓，总库存环比下降21 万吨，降幅较上周收窄31 万吨，周度表需下降28 万吨。需求走弱主要系南方极端高温导致户外工程施工时间缩短，以及川渝工业企业停电造成，此外，长江流域水位急剧下降，内河运输受阻亦限制了部分需求释放。
随着连续9 周去库，钢材库存降至数年来低位后，不少工程的钢材配送商表示，近期螺纹规格断档现象较为普遍，反映前期钢厂深化减产对供给冲击明显。往后看，市场即将向“金九银十”的旺季切换，一方面需求季节性回升是较为确定事件；另一方面，随着钢厂边际利润转正，高炉复产逐渐增多，本周钢联监测的247家钢企铁水日产为229.4 万吨，较7 月下旬最低值回升了15.8 万吨。预计9 月份仍有20 座高炉复产，或增加铁水产量6 万吨，不过唐山粗钢压减政策落地将对冲部分铁水增量。整体看，后期市场将表现为供需双强的格局，市场博弈点在于需求释放的强度能否消化复产增量。我们认为限产政策逐步明晰，后期供给回升的空间可能有限。而需求侧，本周国常会部署安排稳增长的“19 项接续政策”，其中在扩大有效投资方面，一是“在3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000 亿元以上额度”，该工具主要的投资方向为交通水利、能源网络、地下管廊、农田设施等与钢铁需求联系紧密的基建领域；二是“依法用好5000 多亿元专项债地方结存限额”；三是“核准开工一批条件成熟的基础设施等项目”。我们认为随着接续政策和前期刺激政策的共振发力，国内经济复苏势头将得到巩固，钢铁板块利润有望得到修复。
普钢投资建议：
产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管龙头股、金洲管道、友发集团等。
特钢新材料投资建议：
特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料龙头股内有“进口替代”概念股，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢概念股比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。建议关注：中信特钢概念股、久立特材、天工国际、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
风险分析：钢材需求不及预期，原材料概念股价格大幅上涨。
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