本周重点关注
事件一：8 月22 日，LPR 报价公布，1 年期LPR 调降5bps至3.65%；5 年期以上品种再次下调15bps，报4.30%。
点评：在7 月的宏观经济整体偏弱的背景下，此次降息为宏观经济运行提供了更加宽松的融资环境，有助于提振对国内经济未来走势的预期。生产端，7 月的工业增加值和服务业生产指数增速均较6 月有所回落。投资端，7 月的制造业投资和房地产开发投资累计增速亦较6 月分别回落0.5pct、1.0pct。消费端，7 月社零增速放缓0.4pct 至2.7%。整体来看，7 月宏观经济运行仍面临一定下行压力，而此次降息中长期贷款利率下降幅度高于短期贷款，预计可对购房需求有一定提振作用，进而有助于维持房地产市场的稳定，为经济复苏提供助力。
事件二：8 月24 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。
会议中决议增加政策性开发性金融工具额度，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，重申“保就业”主线；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，督促落实政策落地；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持。
点评：国常会再次实施19 项企稳政策，续接稳经济一揽子政策，寻求政策叠加组合效果。6 月初稳经济政策组合实施以来，经济恢复稳中向好，但仍需要巩固恢复发展基础，因此续接补充政策主要包括以下重点：1）延续再增3000 亿政策性开发性金融工具，并在10 月底前发行完毕5000 多亿元专项债地方结存限额；2）允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；3）鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金，并派出督导工作组推进加快政策举措落地；4）支持中央发电企业等发行2000 亿元能源保供特别债以及100亿元农资补贴。
事件三：8 月22 日，人民银行行长、国务院金融委办公室主任易纲主持召开部分金融机构座谈会，部署推进当前和下一阶段货币信贷工作。
点评：根据座谈会公布数据，年初至7 月新增人民币贷款达14.4 万亿元，同比+5161 亿元；企业贷款利率为4.29%，同比下降0.34 个pct。截至22 年7 月末，M2、社会融资规模、人民币贷款余额增速均保持在10%以上。因此，座谈会强调，1）国有大型银行需要带头保持贷款总量增长的稳定性，增加对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的实体经济贷款投放；2）保障房地产合理融资需求，加大对网络建设、产业升级、国家安全、城市以及农业农村等重点领域基础设施建设的支持力度；3）加大对平台经济重点领域的金融支持，利用好政策性开发性金融工具。
证券业观点
本周券商板块持续震荡，证券II（中信）指数-0.29%。分券商来看，41 家上市券商中，本周股价上涨的仅有14 家，股价下跌的有27 家。其中，华安证券（+5.77%）、兴业证券（+4.13%）、东北证券（+3.55%）的表现情况排名前三。
中报业绩陆续发布，业绩利空出尽在即。2022 年8 月23 日，证券业协会发布了2022H1 券商的财务报表统计。在140 家证券公司中，有115 家实现盈利，占券商总数的82%，营业收入合计2059.19 亿元，净利润811.95亿元，同比-10.06%。其中，经纪业务占营收比重的28.32%，同比+3.34%，稳坐核心业务地位；自营业务收入占比20.87%，同比-9.16%；信用业务收入占比14.40%，同比+1.13%。截至2022 年8 月26 日，wind 数据显示在23 家上市券商中，仅有5 家券商营收同比增长，仅有3 家券商归母净利润同比增长，主要受信用规模压降以及自营业绩下行拖累。证券行业业绩波动与资本市场波动高度相关，当前市场对经济前景的过度悲观使得证券行业的估值下跌到2018 年以来的历史低点，截至2022 年8 月26 日，证券II(中信)市净率为1.27 倍，位于2016年10 月以来12.57%分位，安全边际充足，继续向下弹性很小，但向上修复的空间很大，但多重超预期利好将持续释放，证券板块或迎来超预期修复机会。
全面注册制落地有望提速，为证券板块营造良好的交易环境。“落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等规章”是2022 年证监会的首要立法目标，8 月份易会满主席发表讲话，提出要努力建设中国特色现代资本市场：
其中提到注册制的部分着重强调了十四五”规划、2021 年中央经济工作会议和今年《政府工作报告》都对全面实行股票发行注册制作出明确部署，要以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。从近期证监会的监管动向来看，以提高资产管理行业、上市公司质量为代表的政策也是为全面实行股票、债券注册制做的具体准备，注册制下，上市公司质量愈加参差不齐，对于资本市场的定价功能要求更高，做好各类配套监管规则，再行深化注册制改革或更加有效，预计下半年将加快立法速度。看好注册制受益的券商：中金公司、华泰证券、广发证券。
预计下半年的主要增量在经纪和投行业务：1）经纪：8 月以来，两市成交活跃，泛财富管理行业景气度依然处于上行通道。沪深股市月初至今日均交易额为10313 亿元，同比-21.1%；年初至今日均交易额为9880 亿元，同比-0.78%；Q2 各渠道的基金销售保有规模整体回升，债基类增长强劲。排名前100 的销售机构非货基保有规模8.68 万亿，环比+10.1%，偏股类基金保有规模6.34 万亿，环比+7.3%，二季度债基新发规模环比大增259%，权益净值也小幅回升，带来行业景气度回暖，从保有情况来看，行业低迷期的调整并不明显，整体依然处于长期上行通道的发展阶段。2）投行：全面注册制渐行渐近，IPO 和再融资常态化，发行节奏明显加快。截至8 月20 日，8 月A 股首发上市公司数量已经突破36 家，6-7 月分别为31 家和34 家，且8 月上市募资金额高达552 亿元，环比+43%；2022 年上半年，A 股募资总额同比+15%，其中上证主板同比-31%、深证主板+16%、科创板+55%、创业板+47%、北交所+6%，新经济动能为投行业务提供景气度上行空间。
保险业观点
A 股方面，本周中信保险II 指数+0.88%，跑赢非银板块，跑输沪深300 指数。港股方面，本周香港保险II指数-0.91%，跑输香港金融指数概念股，跑输恒生指数。
A 股方面，本周中信保险龙头股II 指数+4.86%，跑赢非银板块，跑赢沪深300 指数。港股方面，本周香港保险概念股II指数+3.02%，跑赢香港金融指数，跑赢恒生指数。
投资端来看，截至2022 年8 月26 日，沪深300 指数较去年末-16.86%，较今年二季度末-8.42%。本周10年期国债收益率较上周末+5.55BP 至2.6430%，较去年末-13.24BP，较今年二季度末-17.75BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。从上市险企发布的上半年业绩来看，上半年宏观经济及资本市场波动较大，对投资端表现形成压力。平安/国寿/人保/众安的总投资收益率分别同比-0.4pct/-1.48pct/-1.2pct/-3.2pct 至 3.1%/4.21%/5.5%/0.3%，净投资收益率分别同比+0.1pct/-0.18pct/-0.1pct/-0.2pct 至3.9%/4.15%/4.9%/1.1%。
承保端来看，寿险方面，平安/国寿/友邦中国内地上半年NBV 分别同比-28.5%/-13.8%/-13%（固定汇率），平安和人寿二季度NBV 增速均有环比改善，友邦中国内地整体NBV 已于7 月重拾增长。代理人渠道改革方面，平安、国寿人力增速缺口均有所收窄，其中平安上半年月均代理人数量51.4 万，同比-45.3%、QoQ 为-3.5%，基本企稳；国寿截至6 月底总人力74.6 万、环比-4.4%，同比增速自2021 年-40.5%收窄至当前的-35.1%。友邦中国内地业务持续拓展，上半年的新招募代理人同比+8%。
财险方面，平安车险业务利润与增速向好，疫情冲击部分非车业务品质，上半年综合成本率同比+1.4pct。
众安在线保费稳健增长，综合成本率持续优化，较去年同期-0.2pct 至99.2%。实现承保盈利0.81 亿元，同比+63.4%。
中国财险承保利润同比+52.5%，其中车险和非车险承保利润分别同比+44.9%、+72.9%，且承保利润增长是在未决赔款准备金计提较为谨慎的情况下实现的，全年承保利润增长值得期待。
当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。寿险改革进入深水区，各家上市险企一方面迎合市场需求纷纷推出增额终身寿的产品升级版，另一方面亦在持续推进新的重疾产品投放，逐步走出自去年重定义以来的重疾销售下滑、渠道改革人力下滑等“阴霾期”。当前P/EV 估值友邦1.63x、平安0.52x（A 股）/0.46x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.24x（H 股）、国寿0.64x（A 股）/0.20x（H股）、新华0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中国财险2021 年P/B 为0.61x，众安在线P/B 为1.59x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的友邦保险（H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）；短期推荐受益于投资端提振弹性较大的中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）。互联网保险推荐高成长的众安在线。
推票池
优选龙头Alpha：东方财富（A）、香港交易所（H）、友邦保险（H）成长性与弹性：同花顺（A）、指南针龙头股（A）
低估值与高赔率：广发证券（A）、360 数科（N）下游增长确定性：中国财险（H）、中银航空租赁龙头股（H）估值逻辑有望切换：纳斯达克交易所概念股（N）
风险提示
海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
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