煤炭龙头股：催化很强，拥抱煤炭。动力煤方面，坑口供给走弱，煤价龙头股稳中上涨。供给端，陕西神木地区受疫情影响，部分煤矿停产停销，晋陕蒙地区煤矿销售火热，叠加非电煤采购需求上涨，煤矿基本现产现销，坑口价稳中上涨。需求端，全国八月处于持续高温天气下，为价格提供较强支撑作用，近期天气有所转冷，电厂电耗龙头股有所下降，但冶金、化工、民用煤采购需求增长，动力煤供需依然偏紧。进口煤方面，本周低卡进口煤较内贸具备较大的价格优势，终端对进口货源招标增多，进口煤价格不断上浮，后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。焦煤及焦炭方面，下游生产积极性增强，焦煤采购存在刚需。供给端，山西部分受降雨影响煤矿恢复至正常生产，煤矿新签订单有所减少，部分地区坑口价格小幅回落，但煤矿库存压力较小，产地整体价格维持稳定。需求端。焦化企业开工维持高位，但受下游钢厂需求减弱影响，原料煤采购节奏放缓，但整体库存仍处于低位。目前焦企利润持续修复下，生产积极性向好，未来伴随钢厂陆续复产，对原料煤仍存在刚性采购需求，后续需求关注下游需求及利润情况。动力煤方面，受产地降雨以及陕蒙疫情影响，煤矿生产以及发运量受到制约，坑口价格整体走强，港口市场可售资源有限，贸易商挺价意愿较强，价格具备支撑。炼焦煤方面，焦企利润持续修复下，生产积极性较强，开工率不断提高，目前焦企库存仍处低位，对原料煤存在刚需采购，“金九银十”开工旺季将至，焦煤价格上涨预期较强。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度经营业绩环比改善延续超预期表现，三季度以来长协补签换签对煤企经营业绩负面冲击逐步证伪，继续看好后市行情。8 月24 日国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，下游需求预期向好。Opec 及Opec+国家石油减产预期强化，原油价格上涨，全球滞胀预期再起，带动全球能源价格重定价。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求释放，淡季不淡行情演绎。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。
有色：美国加息预期升温，欧洲能源危机扰动加剧。1）美联储9 月加息75bp 预期升温，金价有所承压。鲍威尔在杰克逊霍尔指出将继续加息遏制通胀上涨，鹰派表态加重了贵金属面临的压力，市场对9 月加息75bp 的预期升温。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350 美元左右的极值水平；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间；根据我们测算，金价底部或在1700 美元左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。截至8月26 日，COMEX 黄金收1749.80 美元/盎司，环比下跌0.74%；COMEX 白银收于18.75 美元/盎司，环比下跌1.69%；SHFE 黄金收于391.28 元/克，环比上涨0.96%；SHFE 白银收于4318 元/公斤，环比上涨0.42%。2）国内持续落实稳经济政策。周内，鲍威尔在杰克逊霍尔央行讨论会上发表鹰派言论，市场预期有60%以 上的概率美联储会在9 月FOMC 议息会议上加息75bp；国内稳经济政策持续落地，为年内经济基本面修复保驾护航。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%，价格涨跌互现。
建材：本周我们外发了金博股份深度报告《光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业》，公司为碳碳热场龙头，产品及成本优势明显，具备盈利α，产能快速扩张，增长有望加快，碳陶刹车盘业务作为第二增长曲线，放量在即，中长期看，公司凭借自身技术积累，不断拓展新兴领域，有望成长为新材料平台型企业。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是成长性和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22 年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃库存快速回落价格回暖，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格继续回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。复合材料方面，硅片环节产能快速扩张、碳碳复材尺寸大型化以及渗透率提升下，碳碳热场复材需求有望保持高景气；在汽车电动智能化、轻量化、高端化以及成本下降的共同推动之下，碳陶刹车盘市场将迎来从0 到1 拐点。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加“保交付”有利带动后续竣工环节需求修复；成本端，上周原料价格环比平稳运行。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，Q2 疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃库存持续消化，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，季度产能冲击增多下粗纱价格开启下行，但价格将呈现结构分化，高端产品占比高的龙头价格韧性更强，同时电子布价格底部已现。6）水泥配置性价比高，当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，当前高温天气将过，库存逐步回落，市场已经逐步进入旺季，价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。
化工：
1.1 把握原油龙头股新周期中的投资机会
在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。
考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油概念股增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020 年5 月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。
原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。
疫情反复影响短期需求复苏波动。我们认为需求复苏是大势所趋，但增长速度或有波动，预计2022 年第二季度需求与一季度持平，第三季度需求增加1.5 百万桶/天。
俄罗斯供给受限，美国领衔释放SPR，OPEC+小幅增产：俄乌冲突导致俄罗斯原油出口受限，每天或有200-300 万桶原油供给缺口，与此同时，美国带领IEA 宣布释放石油储备，OPEC+增产积极性不高，宣布小幅提高减产基准。我们认为，2022 年全球石油供给承压，供不应求，需求或有约50-150 万桶/天的缺口，原油价格有望持续走高。
投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油；海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2 产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。
1.2.关注化肥行业延续的投资机会
全球粮价延续涨势，带动化肥景气。2020 下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。2022 年，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，截至5 月9 日，CBOT 小米/玉米/大豆合约价同比涨幅均超100%，美国农业部4 月再度上调2022 年全球小麦产量/消费至7.79/7.91 亿吨，较三月分别增加30/270 万吨，产需缺口扩大至1280 万吨，全球供需延续紧平衡格局，带动化肥景气。长期来看，全球耕地面积增长空间有限，全球人口持续增长下，粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥需求长期向上。
钾肥：全球资源长期错配，地缘冲突加深供需缺口。2021 年6 月以来，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022 年1 月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄乌冲突下，2022 年3 月俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022 年4 月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8 月31 日。两者合计掌握全球40%的钾肥出口量，供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。4 月末盐湖集团完成保供任务，五月基准产品60%粉晶出厂价上调480 元/吨至3980 元/吨，到站价4380 元/吨；贸易商市场成交价格4600-4900 元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。相关标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。
氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。供给方面，2022 年预计投产140 万吨，产能增速1.8%，2024 年前产能规划667 万吨，CAGR=3%，且新增产能多为产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022 年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8 亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。成本方面，全球七成尿素原料为天然气，且天然气成本占七成以上，俄乌事件影响下国际气价持续走高，由于目前形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价或延续涨势。当下全球尿素成本曲线已重塑，印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，其中西欧与立陶宛成本更是高于中国无烟煤路线产能，国内煤头与气头尿素企业竞争力凸现。相关标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰。
磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。供给端，根据IFA，全球已过磷肥 投产投产高峰期，预计未来5 年全球磷肥产能仅增长360 万吨。根据百川，截至2022年3 月我国一铵、二铵的有效产能分别为1893 万吨/年和2205 万吨/年，较2017 年分别下降28.1%和15.2%。根据“十四五”磷肥行业发展目标，到2025 年磷肥产能每年不超过2000 万吨，一铵、二铵行业未来五年内新增产能均约为30 万吨，供给端整体紧缩。出口端，我国一铵和二铵产能的占比为63%和30%，均居全球第一。但由于2021 年10 月，海关总署宣布将对磷肥实施出口商品检验，出口量急剧下滑。
目前海内外磷铵价差超3000 元/吨，我们认为伴随着国内磷肥出口的逐步放开，龙头企业凭借其一体化优势与产能规模，有望优先获得相应的出口配额，充分享受国际价格的红利。相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、川恒股份、云图控股、川发龙蟒、川金诺。
1.3 化工龙头穿越周期
龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学概念股、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：科学技术概念股进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技概念股、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
钢铁：本周原材料端以震荡为主，双焦市场趋于稳定，下游钢厂按需采购。周末部分焦企提出新一轮提涨，但主流市场暂无回应，市场观望情绪浓厚。铁矿石方面，澳洲泊位检修导致发货量有所下降，叠加钢厂复产之下港口疏港量持续回升，港口库存在连续6 周累库后首次降库，矿价小幅上涨。成本端偏强震荡叠加钢价承压窄幅波动下，本周钢厂盈利面下降。下游盈利能力羸弱对原材料价格形成压制，因此预计短期原料价格上涨空间有限。在钢厂无法稳定盈利的情况下，钢厂复产进程也呈现缓慢且谨慎的状态，本周产量小幅增长，预测短期产量增长空间不大。眼下高温天气逐步退场，下周即将进入“金九”，如果需求预期在九月能够兑现，钢价将有继续反弹空间。
风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业概念股供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。
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