本周观 点
欧洲天然气概念股供给短缺或致化工品生产受限，莱茵河水位持续低位恐影响化工品运输。俄罗斯于19 日宣布北溪1 线8.31-9.2 停用检修，“北溪-1”天然气管道在此期间将停止供气，目前国际天然气价格大幅上涨，停气后西北欧的供气将受到严重影响。德国最大的化工基地路德维希港的供应主要依赖于俄罗斯管道气，在停气后基地内化工品产能或出现大量关停。此外，夏季以来，欧洲极端的高温和干旱导致莱茵河的水位不断下降，目前莱茵河的水位已经降至危险低点，可能影响包括维生素在内的化工品出口运输，海外供给存大幅下降预期。
若天然气价格继续上涨或出现供给短缺，TDI、维生素、尿素等化工品供给或受冲击较大。TDI 方面，当前欧洲所有 TDI 装置（共 85 万吨，占全球约25%）均未正常生产；国内停产产能亦较多（ 25 万吨，占全球约7%），合计超过30%的TDI 未能正常生产。供给缺失驱动TDI 淡季涨价，后续传统旺季来临，TDI 价格有望景气。建议关注：万华化学、沧州大化。维生素方面，欧洲地区的维生素企业生产可能受到上述欧洲天然气短缺的影响。目前维生素价格处于历史的较低位置，根据博亚和讯，22Q3 至今维生素A 及维生素E 均价分别为122.38 元/公斤和82.50 元/公斤，分别位于2.1%和21.5%的历史低位，供给的减量或推动维生素价格回升。建议关注：新和成、浙江医药。
尿素方面，前期的天然气价格上涨已经导致当地部分尿素产能停产，待秋季追肥以及后续的春播时节，尿素停产导致的供给不足问题将凸显。建议关注：华鲁恒升。
稳增长持续释放积极信号，5 年期LPR 再下调，关注“稳增长”相关化工品需求修复机遇。继今年的1 月、5 月两度下调LPR 后，“稳增长”再迎政策调节。8 月22 日新一期贷款市场报价利率（LPR）公布， 1 年期、5 年期LPR 分别较上月下降5BP、15BP。今年以来，5年期LPR 已经累计下调35BP，1 年期LPR 累计下调15BP，有望推动地产需求修复。我们认为，化工品作为宏观经济重要中上游环节，需求受经济波动影响较大，预计在“经济稳增长”背景下，关注相关产业链化工品需求修复机会。建议关注：纯碱、TDI 等，相关标的：万华化学、远兴能源、沧州大化等。
中国化工品价格指数（CCPI）：本周 CCPI 较上周上涨1.1%，较上月同期下跌 3.3%，年内下跌5.3%，较去年同期下跌6.0%。
本周涨幅较大的产品：日本LNG 现货，+27%；三氯化磷(99%,江苏)，+19%；硫磺(镇江港)，+11%；四氯乙烯(华东)，+9%；吡啶(华东)，+8%。
本周跌幅较大的产品：间苯二酚，-24%；PVDF（粉料，三爱富），-20%；邻硝基氯化苯，-16%；硫酸(98%,长三角)，-14%；盐酸(31%,长三角)，-13%。
化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。强者恒强趋势愈发明确，化工核心资产性价比凸显。在安环趋严、实现“双碳”
目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（万华化学、华鲁恒升、扬农化工等）。
化纤：以涤纶长丝POY 为例，当前价格/价差分别处26.8%和14.1%的历史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022 年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP 抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA 光学级、MLCC 离型膜正处于国产化从0 到1 的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
检修企业较多，三聚氰胺价格延续涨势。根据百川和隆众资讯，供应方面，本周三聚氰胺周均开工率持续下滑，为41.48%，较上周减少5.94pcts。装置龙头股方面，四川美青，四川玉龙，四川美丰，河南金山，广西川化天禾等厂家装置延续停车；四川玉象，山东合力泰开工受限；山西丰荷装置停车；新疆金象二期、新疆心连心一期、中原大化装置停车检修；四川部分企业仍受区域内限电影响，继续停产，行业内供给缩减。
需求方面，胶板概念股厂下游开工稳定，对三聚氰胺存刚需采购。本周三聚氰胺概念股(四川)价格上涨6.7%至8000 元/吨。
吡啶价格上涨。根据百川资讯，供应方面，江苏凡特鲁斯装置维持检修状态；其余厂家受高温影响开工不满，同时部分厂家产品以自用和供应老客户为主，市场流通货源紧张，供给不足。需求方面，下游百草枯价格维持高位，百草枯企业开工较高，对吡啶采购较为积极。成本方面，上游产品乙醛价格较高，成本支撑力度强。由于吡啶需求持续较好，吡啶月涨幅14.3%，季度涨幅37.9%，本周吡啶(华东)价格上涨8.1%至4.0万元/吨。
供应下降，TDI 价格持续上涨。根据百川和隆众资讯，供应方面，本周开工率为 76%，环比下降2pcts。国内，福建万华10 万吨装置维持 50%运行；甘肃银光、巨力化工烟台 3+5 万吨装置延续停车；其他主流装置平稳运行。海外方面，德国巴斯夫（30 万吨）装置停车时间延长，万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学（25 万吨/年）装置停产检修市场延迟至9 月初，欧洲科思创位于德国的30 万吨TDI 装置发生不可抗力，预计短期内无法重启（11 月底之前），日韩工厂开工低位运行，印度GNFC（5 万吨/年）装置推迟重启。行业供应量下降。需求方面，下游刚需为主。本周TDI（华东）价格上涨3.9%至1.725 万元/吨；TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚5.7%至9964 元/吨。
硫磺价格推涨。根据百川和隆众资讯，供应方面，本周硫磺周产量为16.75 万吨，环比下降2.22%。气田检修较多，其中元坝气田、大连西太、华北石化、呼和浩特炼化、川东北气田检修减产。需求方面，部分中小型企业按需补货，同时贸易商采购量增加。本周硫磺(镇江港)价格上涨10.9%至1220 元/吨。
限电影响行业供给，磷酸价格上涨。根据百川资讯，供应方面，四川地区企业继续因限电停车，暂停接单；江苏地区，连云港市部分企业因限电短时停车2 天；广西地区部分企业以生产代加工订单为主，外销量减少；云南地区，防城天睦、瑞鑫化工装置停车，货源供应紧张；其他地区磷酸企业开工稳定，多发运老客户订单，市场上货源供给紧张。需求方面，下游厂家按需补货为主。本周磷酸(华东)价格上涨5.2%至9050元/吨。
尿素龙头股价格上涨。供给方面，根据百川和隆众资讯，本周尿素产能利用率为61.42%，较上周下降 1.31pcts，其中煤制尿素产能利用率为 61.48%，较上周上涨 0.64pcts；气制尿素产能利用率为61.25%，较上周下降6.86pcts。 国内尿素装置停车较多，四川因高温限电持续，企业延续停车检修。装置方面，本周新增江苏华昌、山东瑞星以及鄂尔多斯化学、内蒙亿鼎等企业停车检修。需求方面，临近秋季用肥季，下游农业需求逐步推进，下游采取适量备货，复合肥开工率有所回升。此外板材厂开工小幅提升，尿素工业需求增加。成本方面，原料煤炭价格上涨，对尿素形成成本支撑。本周尿素(山东)价格上涨3.9%至2390 元/吨，尿素-烟煤价差扩大4.4%至1190 元/吨。
R134a 价格延续上涨。根据百川资讯，供应方面，江苏康泰装置延续停车；山东东岳集团产能1.5 万吨/年装置、乳源东阳光1.5 万吨/年装置停车检修尚未结束；其余各家开工平稳。企业订单充足，货源供应紧张，目前多停止接单。需求方面，内需平稳，出口订单增加，出口情况较好。
成本方面，三氯乙烯价格高企，氢氟酸小幅上涨，成本支撑力度充足。
本周R134a(浙江)价格为25750 元/吨，较上周上涨4.0%。R134a+31%盐酸-无水氢氟酸-三氯乙烯价差增厚20.5%至4185 元/吨。
投资策略
海外政策收紧致需求边际走弱，国内新产能投产在即，周期景气或回落。海外各国后疫情时期的刺激逐步退却，因通胀而逐步进入收紧财政/货币政策通道，美国耐用品消费已出现拐点；短期内国内政策托底经济“稳增长”，在“房住不炒”大背景下，地产相关化工品修复或相对缓慢，汽车消费或可在国内刺激政策下迎来修复，但整体上或仍难填补加息后海外需求的边际下滑。综合来看，化工品需求压力较大，化纤等非耐用品相关化工品需求或好于耐用品相关化工品；供给方面，历经近两年的景气周期后，行业即将迎来新产能投放周期，供给存在增加预期。
我们认为2022 年下半年化工品普遍性的景气或难再现，投资主线应聚焦于盈利确定性较高的品种。综上，把握2022 年下半年化工行业投资四大主线。
从长期价值出发，把握核心资产低估值时期：强者恒强仍为主旋律，当前化企核心资产性价比凸显。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；
高油价背景下，盈利修复的预期差与确定性：炼化方面，中期维度来看其价格对原油成本传导顺畅；后疫情时期成品油盈利快速修复，其存在内在市场化定价机制，叠加成品油组分价值链支撑，高油价并不影响炼油利润；当前行业处底部区间，后续存修复预期。长丝方面，行业集中度提升带动龙头单吨盈利中枢上移，前期需求遭受不可抗力致行业短期超跌，盈利修复动力尚存；中期维度长丝对原油成本传导顺畅，且随疫情冲击消弭，纺服需求修复有望带动产品回暖。重点推荐：民营大炼化，涤纶长丝；
成本回落带来盈利修复确定性，产业趋势酝酿行业发展机遇：新材料方面，上游原材料周期回落带动制品与精细化工品毛利端修复。从中长期趋势看，产业转移与自主可控背景下，硬科技扩产如火如荼，半导体材料、MLCC 材料、显示材料需求受益扩产后周期的国产替代；中国新能源产业配套完备，新材料不断革新助力下游制造降本增效；“双碳”
上升为国家战略，环保治理持续推进，碳捕捉与尾气治理相关的吸附、催化材料空间广阔。重点推荐：功能膜、电子化学品、环保催化、新能源材料。传统制品方面，原料成本回落及海运价格下跌带来轮胎行业盈利修复。长远看，国内龙头凭高性价比优势不断抢占全球市场份额，未来有望持续成长。建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎。
通胀背景下，需求刚需与供给减少带来行业景气可持续的确定性：农产品高价刺激农化需求，俄罗斯化肥概念股出口禁令致供给减少，化肥景气有望持续。磷矿石及钾肥为资源型产品，依资源优势于行业景气高位撷取高利润。重点推荐：磷肥产业链。
重点公司：基础化工：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、斯迪克、昊华科技、赛轮轮胎概念股、国瓷材料概念股、华峰化学、中国巨石、联化科技、天赐材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学。
风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油概念股价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。
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