行业近况
疫情影响下，本土运动龙头1H22 业绩表现亮眼。随着零售龙头股环境持续好转，7-8 月终端流水增长提速，我们预计全年有望实现良好的业绩增长。
评论
本土运动龙头1H22 不利环境下收入增速仍超海外品牌、利润率表现出超预期稳定性。疫情不利影响下，安踏体育/李宁/特步国际/361 度1H22 收入同增14%/22%/37%/18%，相较于国际品牌Nike/ adidas大中华区1H22 收入同降12%/28%，继续强势提升市场份额。
利润率方面，因疫情影响、高基数及原材料价格上涨的不利影响下，安踏体育龙头股/李宁毛利率同降1.1ppt /5.9ppt，特步国际和361 度受益产品组合升级，毛利率基本稳定。然而在毛利率受损的不利情况下，安踏体育/李宁经营利润率仅同降3.6ppt/3.6ppt，在直营为主的一二线城市受到疫情冲击的环境下，表现出了较强抗压韧性。在经历疫情极端考验后，我们对于运动龙头品牌的运营效率更具信心，期待在消费市场逐步回暖后各家龙头迅速恢复。
终端销售好转，2022 年指引乐观。随着零售环境好转，各品牌终端流水增长提速，安踏体育7-8 月整体流水同增双位数；李宁7 月-8 月上旬在高基数下流水同增10%+（21 年7/8 月流水同增77%/30%+）；特步主品牌龙头股7/8 月流水同增25-30%/近30%；361 度7-8 月流水同增中高双位数。安踏体育指引安踏品牌全年收入同增20%+，FILA 2H22 收入同增双位数以上，其他品牌全年收入同增30%+；李宁维持此前的指引2022 年收入同增10-20%高段至20-30%低段；特步国际指引2022 年主品牌销售额同增约30%。
儿童运动市场潜力较大，运动龙头公司积极布局。据Euromonitor，21 年中国儿童鞋服市场规模达3,300 亿元，并预计26 年市场规模达5,252 亿元，对应21-26 年CAGR为9.7%。从市占率来看，21 年童装及童鞋CR10仅为15%/27%，远低于运动服和运动鞋的76%/81%，我们认为儿童运动鞋服具备功能性壁垒，随着国家更加重视全民健身运动在青少年中的开展，行业集中度有望进一步提升。运动鞋服公司也在积极布局儿童运动市场，安踏儿童已成为中国儿童运动品市场份额第一，聚焦跑步、篮球等领域，研发儿童专属运动科技概念股；FILA KIDS在高端市场保持领先。李宁YOUNG围绕专业运动童装定位，持续提升产品力，优化渠道结构；特步儿童致力于研发校园运动产品，通过体育赛事和营销活动扩展校园社群；361度儿童全面支持儿童及青少年多样化运动需求，提供各类运动生活装备。
估值与建议
推荐本土运动龙头李宁、安踏体育、特步国际、361 度，领先的多品牌运动鞋服零售商龙头股滔搏，维持以上公司的投资评级、盈利预测和目标价不变。
风险
消费者喜爱度降低，疫情反复持续，终端零售龙头股环境不及预期。
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