本期投资提示：
二季度国货品牌龙头股有望触底，国际品牌表现分化。1）国内疫情冲击叠加上年高基数压力，国货运动龙头表现仍显韧性。22Q2 安踏/FILA/李宁品牌零售额同比下滑中单位数/高单位数/高单位数，但下滑幅度好于预期，下半年随业绩基数正常化，以及内需零售逐步改善，有望从22Q3 起重拾增长。2）国际运动品牌表现好坏互现，新锐增长强劲，老牌有所调整。22Q2 受大中华区销售疲弱拖累，Nike 营收同比下滑0.9%，Adidas 虽然在低基数下实现10.2%的恢复性增长，但下调全年营收增速指引至个位数，Puma 营收增速持续攀升至26.0%。相较之下，新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增速高达32%/55%，领跑全行业概念股。总的来说，22Q2 国内疫情与海外通胀双重压力，对国际品牌全年增长预期影响相对更大，新锐品牌普遍强于老牌，而国货龙头彰显强劲韧性。
从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类、分渠道的边际变化情况。
分区域：欧美市场持续强劲，大中华区持续下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比下滑5.0%/增长36.6%/增长39.2%，在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas 在大中华区营收同比下滑19.2%/28.3%，增速环比-14pct/持平，而Puma 在亚太地区营收同比增长4.1%，恢复正增长。
分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。22Q2Nike/Adidas/Puma 运动鞋龙头股贡献营收占比高达68.5%/57.9%/50.3%，为最核心业务品类。期间Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比增长0.5%/14.4%/27.9%，增速环比-1.9pct/+12.2pct/+6.2pct，服装类营收同比下滑5.9%/增长0.7%/增长27.3%，增速环比-14.8pct/+5.2pct/+7.3pct。期内，各品牌持续推出运动鞋新品龙头股，鞋类竞争优势突出，22Q2 增速优于服装品类。
分渠道：优先保障DTC 渠道配货，直营增速高于批发。在供应链相对紧张的大背景下，品牌商多优先保障DTC 渠道，促使22Q2 Nike DTC 渠道营收同比增长7.5%，Adidas 电商渠道实现双位数增长，均高于批发渠道增速。同期，Nike 在DTC 渠道营收贡献占比同比提升3.2pct 至41.4%，其中线上销售额同比大增15%；Adidas 也规划至2025 年DTC渠道占比达到50%。可见，两大老牌龙头积极跟进，正加速向DTC 渠道转型。
投资分析意见：22Q2 国际品牌在欧美市场概念股销售相对好，在一定程度上弥补大中华区的疲弱表现，但港口拥堵导致运输不畅，在途产品概念股积压造成存货金额高，高昂的运费也压制了国际运动公司的盈利能力。但边际来看，欧洲市场增速相对稳定，美洲市场增速有所回落，而大中华区仍有待复苏。国货运动龙头成长性更佳，PEG 估值已回落至低于部分国际品牌水平，或已被低估。我们基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资机会：1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育，建议关注特步国际、滔搏。2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团概念股，建议关注申洲国际。3）受益于国产运动品牌壮大带动，本土优质制造龙头发展空间大：推荐盛泰集团。
风险提示：全球疫情反复；全球需求增速不及预期；行业竞争加剧；全球贸易概念股不确定性
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