本期投资提示：
大周期的跌宕起伏：复盘航空股历史变动。航空业概念股作为典型的周期性行业，股价通常受多重因素的影响在一定时间内出现较大波动，影响我国航空股的主要因素包括供需基本面、油价、汇率、宏观经济以及基于整合、出境游的各种预期。疫情以前，国内航空股主要有“0203”，“0607”，“0910”，“1415”以及“1718”五轮大行情。“0203”以及“0910”期间，国内航空业进入整合期，市场集中度提高，竞争格局优化带动股价上涨。
“0607”年宏观经济向好，汇改政策下人民币进入升值通道，景气周期下航空市场龙头股已有整合预期。“0910”以及“1718”股价在供给侧逻辑的推动下得到拉升。与过去航空股的上涨行情相比，本轮周期具备更多确定性的产业变化，在外部影响的消退过程中有望同时受多重因素推动，呈现新一轮高景气周期。
航空燃油龙头股价格和汇率变化是航空股价变动的先导因素。油价的涨跌和汇率的变动将会率先扰乱市场对利润的预期，从而影响市场对航空股的估值。油价的变化直接影响航空公司的成本端，同时燃油附加费机制在一定程度上影响国内市场需求；对外币负债敞口较大的航司来说，汇率波动直接传导至财务费用，同时影响出境游的需求。从历史航空指数与油汇的变动走势来看，航空股价与油汇变化并不完全呈反向变动。
供求基本面与市场结构为航空股的主线逻辑。航空业运力直接受飞机机队数、座位数、飞机利用率等因素影响，而在大环境下供给同时受到国家宏观调控、飞行员储备、时刻资源的限制。疫情前2010-2019 年飞机数量复合增长率为10.2%，参照美国航空市场，在行业发展平稳以及机队保持更新换代的环境下，行业运力供给将明显放缓。我国航空需求端表现出高度韧性。疫情前的十年里，我国民航市场客运周转量平均增速保持在10%以上，2010 至2019 复合增速达12.5%，整体需求与航空业发达市场相比仍有较大增长空间，后疫情时代供给侧逻辑有望重演。我国航空市场集中度仍然偏低，三大航市占率为55%，金融危机后期整合结束后，我国航空业已连续十余年未经历大范围整合，在市场受到疫情打击的情况下，市场上已有多家航司面临严重亏损的局面，未来市场结构有望改善。
投资分析及意见：疫情加速航空行业一系列产业变化，同时在大环境的格局重塑下，催生出过去尚未演绎的新型产业逻辑。我们认为我国航空业未来存在“国际格局”、“国内格局”、“供给收紧”、“消费升级”、“票价提升”这五大确定性的产业变化，能够从供给侧、收益水平、国内外竞争格局以及我国航空业发展阶段等多个角度，诠释我国航空公司未来可能的发展空间以及盈利弹性。推荐关注：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。
风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故
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