公用事业行业研究周报：CCER为何开启？因何暂停？何时重启？。在2022 年12 月举办的国际金融论坛（IFF）2022 年全球年会上，生态环境部应对气候变化司司长李高表示，将争取尽早重启中国CCER 市场。本周我们梳理分析中国CCER 市场的发展历程以及重启的机遇与挑战。
核心观点：
CCER 指国家核证自愿减排量（China Certified Emission Reduction），是“对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量”。当控排企业的碳排放量高于初始配额分配量时，可以在碳市场直接购买其他企业的碳配额，也可购买基于环保项目的CCER 抵消碳排放量；CCER 项目业主在减排成本较低的地区开发CCER 项目，通过市场交易的手段在市场上出售CCER，同时获得对自愿减排行为的补偿。
我国CCER 项目的发展历程及开发流程：我国CCER 体系于2012 年开始起步发展，于2017 年3 月暂停。CCER 的项目开发流程主要分为项目备案和减排量备案两个阶段。项目开发整体流程上基本沿袭清洁发展机制（CDM）项目的框架，主要包括项目文件设计、项目审定、项目备案、项目实施与检测、减排量核查与核证、减排量签发等六个步骤。项目的开发需要有适用的方法学，同时具备额外性和真实性。
我国CCER 项目备案及交流情况：截止到2023 年1 月29 日，我国累计公示CCER 审定项目2871 个，已获批备案项目总数达到1315 个，完成率达到45.8%，签发CCER 量约7700 万吨。其中风力和太阳能发电项目占比达到61.8%。交易方面，全国累计CCER 成交量达4.52 亿吨，其中上海CCER累计成交量超1.7 亿吨，占比38.5%，排名第一。
CCER 暂停原因分析：我国CCER 市场长期处于供给过剩状态，原因主要包括CCER 价格优势缺失以及流动性受限。CCER 价格优势的缺失使得配额短缺的控排企业不会优先考虑购买CCER 来抵消碳排放；流动性受限会使得满足限制条件用于当地控排企业履约抵消的CCER 数量有限，而不满足限制条件的CCER 则在市场中空转，大量处于供给过剩状态。
CCER 重启加速，可再生能源发电企业有望受益：现阶段仅有电力行业纳入碳交易市场，对应的CCER 需求每年约2 亿吨；若未来碳交易市场扩容至建材、钢铁、有色金属等八个行业，碳排放量总额将会达到70 亿-80 亿吨/年，对应CCER 的需求量将达到3.5 亿-4 亿吨/年。根据复旦大学可持续发展研究中心公布的碳价指数数据，2022 年我国CCER 均价为56.5 元/吨，碳交易市场扩容后对应的CCER 市场规模有望达到197.8-226 亿元。
我们分别测算CCER 对垃圾焚烧公司、填埋气发电公司以及以光伏和风电为主的新能源发电公司带来的业绩弹性。结果表明CCER 碳减排收入为垃圾焚烧类公司和风电、光伏等新能源发电运营公司带来的业绩弹性区间分别在2.1%-7.4%和18.7%-45.6%。垃圾填埋气的碳减排效果好于其余两种碳减排方式，有望为垃圾填埋气标的百川畅银带来259%的业绩弹性。
投资建议：CCER 是全国碳市场和地方碳市场低成本履约的补充选择，同时也是调节全国碳排放交易市场价格的灵活手段，可以促进更多低成本减排技术和项目的应用。在双碳背景下，CCER 的重启有望加速，为可再生能源发电企业带来额外的收益。标的方面，建议关注垃圾填埋气发电标的【百川畅银】；垃圾焚烧发电标的【三峰环境】、【瀚蓝环境】等；新能源发电运营标的【龙源电力】、【三峡能源】、【金开新能】等。