一周策略回顾与展望:低位仍有反复

核心观点: 经济短周期有望见底。经济先行指标PMI 指数低于5年均值,显示经济趋稳走势。7月PMI 为50.1%,绝对值水平与历史同期相比,仅好于2008年,表明当前经济增长处于相对较弱水平。与上月相比,小幅下滑0.1个百分点,而2005-2011年7月PMI 环比回落1.16个百分点,今年下滑的幅度明显偏小,从具体年份看,2005-2011年,仅在2009年经济V 型回升时, 7月份PMI 相比6月份回升了0.1个百分点,其余年份均环比回落,相应的,今年7月PMI 的环比变动幅度仅差于2009年,而好于2005-2011年的其他年份。显示当前经济呈现趋稳走势。7月份PMI 及其分项指标中,最值得关注的是产成品库存指数。7月份经历企业主动去库存后,产成品库存指数再次回落至警戒线水平以下,库存指数为48%,与上月相比回落4.3个百分点,企业库存压力明显缓解。后期随着库存水平的下降,以及需求的回升,有望带动企业进入补库存阶段,带动经济企稳回升。

    7月份通胀预计继续加速下行至1.7%。从6月份的CPI 和PPI 已经双双大幅回落,分别为2.2%和-2.1%,显示通胀处在快速回落的通道,粮食和猪肉价格回落是通胀回落的主要原因。我们认为通胀压力已经完全缓解, 短期内无反弹压力,不会对政策放松构成阻碍,未来通胀将进一步下行。从商务部监测数据看,农产品价格指数环比回落幅度比上月有所收窄,粮食、白条鸡价格环比上涨,水产品、鸡蛋、肉类和蔬菜价格环比回落。预计7月份CPI 有望跌破2%,回落至1.7%的水平。

    流动方面,中长期贷款占比仍需改善。6月份新增贷款总量达9198亿元,其中新增企业贷款主要增量体现在新增短期贷款方面,而6月份中长期贷款占比回落3.6个百分点,可见目前企业和银行对于未业的态度依然偏谨慎。M2和M1分别增长13.6%和4.7%。新增贷款放量、M1和M2的增长表明,通过前期降息、降准等一系列货币组合拳,今年上半年货币政策放松的效果确确实实地体现了出来。7月份预计信贷投放量为5300亿元, 比去年同期多增374亿元,但由于7月人民币远期汇率贬值预期继续增强, 预计外汇占款仍将维持低位,因此综合考虑,预计M2增速为13.0%。

    投资策略:我们维持8月策略的观点,目前股指已接近底部区域,但拐点形成尚需时日。目前货币政策已经趋松,但房地产政策依然偏严,热钱持续外流,而降准一再延期,可见政策力度低于市场预期。胡主席首次提出稳增长和今年再降交易税的利好推动超跌反弹,但量能有所不足,反弹高度有限,股指仍有回落的可能,等待底部信号明确再择机入市。我们建议投资者保持5成股票均衡配