洽洽食品(002557)2021年报分析：需求转暖、经营稳健

　　本报告导读：

    　　公司2021年报与前期业绩快报一致，瓜子需求在21下半年环比回暖，坚果受益渠道拓展，下半年表现尤佳；疫情扰动下坚果、瓜子增长逻辑依旧，业绩韧性有望展现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价73 元。结合公司经营情况，增加24年盈利预测并调整22-23 年预测，预计2022-24 年EPS 分别为2.23元（-0.1 元）、2.63 元（-0.05 元）、3.00 元。

    　　2021 瓜子需求修复，坚果强势回归。2021 年瓜子业务收入同增5.86%，伴随居民收入修复、旺季来临，21Q4 瓜子销售增速环比提振显著，2021 瓜子毛利率同比提升0.78pct 至34.13%，推测主要系渠道返利减少及产品结构抬升。2021 年坚果业务收入同增43.82%，主要系坚果业务渠道布局成功，坚果业务成本相对稳定，期内毛利率同比提升0.97pct 至29.26%，推测主要受益于规模效应。

    　　盈利能力、现金流表现稳定。2021 年坚果放量对整体毛利率有制约，公司毛利率较2020 年基本持平；期内费用投放力度相对稳定，销售、管理费用率分别为10.1%、4.44%，分别同比波动+0.34pct、-0.16pct；综合其他因素，公司21 年归母净利率较2020 年提升0.3pct，盈利能力稳定。2021 年公司期内销售收现同增11.05%，与收入增速匹配。

    　　增长逻辑依旧，洽洽有望展现业绩韧性。我们估测3 月洽洽坚果及瓜子环比2 月提速，初步估计4 月增速有望继续环比上行；22Q1 食用葵花籽成本环比21 年末涨幅较小，瓜子将继续依靠蓝袋放量实现结构性增长；坚果业务条线实现独立考核，后续依旧受益于渠道布局，社区店渠道仍有较高下沉空间。

    　　风险提示：疫情持续压制居民收入、食品安全。