中望软件(688083)：前景广阔 人员扩张 中短期业绩承压

　　核心观点：

    　　公司披露21 年业绩。收入6.19 亿元，同比+35.65%；归母净利润1.82亿元，同比+50.89%，扣非归母净利润9940 万元，同比+4.16%。

    　　境内商业市场突破或仍需时间，关注公司核心产品研发及迭代进展。从境内外市场近5 年符合增速来看，未来3～5 年，境内市场或仍是公司关注重点。公司在商业市场收入增速较低，或反映了公司当前主要产品在性能、使用习惯、行业生态等方面较国外厂商产品仍有一段距离，后续应关注相关产品研发及迭代进展。从2D、3D 产品不同的增速看，2D应是公司未来1 到3 年的增长基础，而3D 或应是公司未来3 到5 年的成长驱动。在国内CAD 行业，国内厂商若需实现更大规模的国产化替代，就要求国内厂商在产品、渠道、甚至生态上全面超越国外产品，目前看，存在较大的挑战及难度，需要中长期的持续投入。

    　　研发销售齐发力，人员快速扩张，中短期对利润的期待宜放低。21 年，研发人员同比增长40.83%，销售人员同比增长46.29%。一方面，研发与销售的大力投入有利于公司中长期持续发展，但另一方面，较高的研发费用、销售费用也会对利润形成压制，中短期内，市场对公司利润的期待宜放低。

    　　盈利预测与投资建议。预计22~24 年，公司归母净利润分别为2.24 亿元、2.87 亿元、3.72 亿元，同比增速分别为23.5%、27.7%、29.8%。

    　　当前，公司股价已有较大程度回落，后续需持续跟踪公司研发情况以及产品推广情况。若一切进展较顺利，参考可比公司估值，并考虑到公司在A 股市场具有较强稀缺性，我们给予中望软件2022 年3.5X PEG 估值（对应PE 约94 倍），则每股合理价值为341.96 元/股，维持“买入”

    　　评级。同时，不可轻视短期成长波动对合理价值实现时间的影响。

    　　风险提示。竞争加剧的风险；产业政策支持力度下降风险；新产品研发及迭代不及预期。