露营装备概念股：牧高笛(603908)：行业龙头2021年业绩高增长

　　核心观点：

    　　2021 年公司业绩高增长，2022 年展望乐观。根据公司2021 年年报，公司营业收入9.23 亿元，同比增长43.64%，归母净利润0.79 亿元，同比增长70.99%。根据公司财务预算报告，2022 年规划主营业务收入12.80 亿元，同比增长38.64%，净利润1.20 亿元，同比增长52.64%。

    　　外销业务稳健增长，品牌运营业务高增长。2021 年公司外销业务营业收入6.15 亿元，同比增长28.00%。品牌运营业务营业收入3.06 亿元，同比增长90.03%，其中，线上渠道营业收入1.09 亿元，同比增长126.72%，分销及团购渠道营业收入1.11 亿元，同比增长192.19%，直营店和加盟店营业收入0.86 亿元，同比增长14.86%。线上渠道和分销及团购渠道主要销售露营装备，直营店和加盟店主要销售鞋服。

    　　毛利率和期间费用率下降，营运指标稳定。2021 年公司毛利率24.83%，较上年同期减少0.66 个百分点，主要由于新收入准则运费列入营业成本所致。公司期间费用率15.43%，较上年同期减少1.69 个百分点，主要由于营业收入大幅增长。公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为216 天和30 天，较上年同期减少4 天和增加1 天。

    　　看好公司未来业绩有望保持高增长。疫情以后，海外供应链及居民消费习惯发生改变，大小年规律被打破，公司外销业务业绩增长有望保持。根据市场调研公司Report Linker 预计国内露营设备市场2027 年将达到159 亿美元，复合年增长9.1%，公司内销业务具备先发优势，且持续发力，内销业务业绩未来有望保持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.78 元/股、2.51元/股、3.22 元/股。采用分部估值法，22 年外销和品牌业务分别给予21 倍、50 倍PE，给予公司合理价值55.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。海外跨州跨境游恢复减少周边游；国内市场竞争加剧。