中国宏观-8月经济数据前瞻:经济"去库存",通胀反弹

CPI反弹,经济增长动能仍较弱。预计8月份经济数据将有如下特征:1,CPI反弹是大概率事件。CPI从去年7月份6.55%的高点一路下跌至今年7月的1.8%,继续下降的可能性很小,8月份农产品价格和能源价格环比双双上涨,使得市场对CPI的反弹已有充分预期;2,经济增长动能较弱。8月份PMI回落至50以下,主要由“去库存”引起,我们预计“去库存”将使得工业生产难以出现明显回升。

    CPI反弹已成共识。受前期暴雨天气的影响,8月份蔬菜价格环比明显上涨(商务部监测涨幅为13.4%),同时受粮食价格上涨等因素影响,猪肉价格已经进入上涨通道,这些因素使得8月份食品CPI反弹成为大概率事件。非食品CPI方面,8月份国内成品油价格在国际油价的推动下上涨,因此非食品CPI也将反弹。综合来看,预计8月份CPI可能反弹至2.2%,全年涨幅3%左右。

    在PPI方面,8月份生产资料价格环比继续下降,但在国际能源价格上涨的影响下,跌幅有所收窄,但预计同比跌幅仍将进一步扩大。

    “去库存”抑制工业回升。8月份PMI原材料库存指数环比下跌至45.1,表明“去库存”仍在进行。正是由于“去库存”的影响,今年以来固定资产投资、消费品零售等需求端数据表现平稳,但是为了消化库存,工业企业的生产活动并不强劲,预计8月份的经济增长类数据仍将表现出这一特点。当前的“去库存”已经持续将近一年,而2008年金融危机时的那一波“去库存”也持续了一年时间,如果这意味着目前“去库存”接近完成,则在需求平稳的前提下,未来工业生产将出现一波反弹是可以预期的。

    政府对稳出口的关注度提高。7月份出口同比仅增长1%,加深了决策层对未来出口形势的担忧。今年前7个月,中国对美国的出口增长11.4%,放缓幅度不大,而同期对欧盟的出口萎缩了3.6%,与去年相比明显放缓。这当然与欧债危机有关,但除此之外,人民币汇率兑欧元的大幅升值也是重要原因。

    与去年底相比,人民币兑欧元最多曾升值6.3%。不过从7月末以来人民币有一定程度的走弱,这或许有助于稳定中国对欧出口。再考虑到美国经济仍在复苏,预计8月份出口增速可能小幅回升至5%。

    9月政策展望:经济缓中趋稳,当局对货币宽松保持谨慎。市场一直对存款准备金率的进一步下调抱有预期,但实际上货币当局对放松货币政策持谨慎态度,这与通胀及房地产价格的反弹有关。同时一个结构性的因素是随着人口红利逐步消失,资本边际报酬递减的规律开始显现,企业投资意愿减弱,因此即使当局愿意放松货币,其刺激效果也大不如前。汇率是人民银行可以使用的更佳政策工具,有效汇率(就是人民币兑多种货币的加权平均汇率)的贬值可以在不刺激资产价格的情况下,实现稳出口的政策目标。实际上近期人民币兑欧元、日元等非美货币确实有一定幅度贬值,其中或许体现了央行稳定有效汇率的政策意图。