节日因素能否引发“降准行情”:信用品2012年9月投资策略

要点:

    八月份的信用市场仍然维持回调整理的格局。由于市场期待的降准迟迟未见实施,央行只是重复使用大量的逆回购在公开市场上滚动资金,导致银行间资金面略显紧张。从基本面来看,受出口影响,七月份的汇丰PMI预览值创下9个月的新低,更增加了市场对经济基本面悲观的判断。与此同时,伴随着上市公司半年报业绩的披露,主体评级下调的公司明显增多,市场对信用产品盈利能力和偿付能力的担忧也直接影响了信用产品的收益率。从供需的角度来看,8月的信用债供给虽然较七月有一定的回落,但是整体来看,除了短融发行量有所下降之外,其他信用产品的供给仍在继续上涨,对供给形成一定的压力;而市场对货币政策宽松的预期一次又一次的落空也导致市场对信用产品需求一直较为疲弱。

    而对于9月份的行情,我们在下半年的信用产品投资策略《脉冲行情,牛尾难长》中就提示过,若出现降准、降息等宽松政策,则可以期待一次短暂的脉冲行情--我们称之为“降准行情”。八月份宏观数据已公布,从通胀的角度来看,政策仍然有放松的窗口。但是,我们认为,目前的形势下,实体经济对货币需求的不足,以及“脱媒化”导致的货币政策效用递减才是目前政策犹豫不决的主要原因。另外,我们认为,真正流出的外汇可能并不像外汇占款的数据反应得那么剧烈,这也是央行宽松政策延缓的另一个原因。从目前央行的政策来看,央行可能更愿意发挥逆回购对降准的替代作用。因此,对于九月份的行情,如果在节日因素的作用下,资金利率出现较大幅度的上涨(我们判断央行可以容忍的资金利率大概在七天质押式回购利率连续保持在4.5%以上),不排除下调一次存款准备金率的可能性,从而引发一轮“降准行情”。