国都投资研究周报

敏感窗口期需去伪存真策略观点:1)10月PMI连续第三个月回升至阶段高点,表明经济在经历7-9月企稳回升后短期整体仍维持平稳运行,但新订单、产成品库存等表征需求的指数悉数回落,表明企业预期已趋谨慎、补库存动力逐渐衰减,市场需求正趋弱,经济增速放缓趋势正显现。2)三季度A股净利润增速随经济回升达21.9%,创近十个季度单季增速新高,但四季度虽经济回落企业盈利增速也将放缓;而创业板、中小板在业绩预测下修及相对估值溢价仍处历史高位的双重压力下,阶段性挤泡沫风险仍将持续。3)上周央行公开市场象征性净投放操作,以传递维稳信号,防止“钱荒”冲击再现,但从招标利率上升及防通胀控信贷等压力下,货币政策基调已转紧;而旺盛的融资需求与有限的资金供需矛盾下,预计未来货币利率仍维持在较高水平波动。4)配置建议:随着三季报的收官及三中全会的揭幕,市场正迎来敏感窗口期,预计年底两个月市场将主要以业绩与主题双双去伪存真阶段,建议重点以稳增长低估值的蓝筹股做防御为主,包括电力、家电、铁路轨交、汽车;同时兼以配置受益改革试点或政策转向的板块,如率先受益优先股试点发行的金融板块、受益于打破垄断引入民间资本的油气、电信服务板块,及调控政策由限购抑需求的行政化手段向加大供应满足多层次需求这一保障型与市场化并重政策转变下,政策明朗后估值压力将缓解的房地产板块。

    逻辑分析:1、经济整体仍平稳,但放缓趋势正显现。1)汇丰与官方10月PMI双双连续第三个月回升至阶段高点50.9、51.4;表明经济仍处于7月出台的微刺激政策效应下的回暖期,即经济在经历7-9月企稳回升后,短期整体仍维持平稳运行态势。2)但从国内需求已呈现减弱趋势判断,当前经济回升已处于政策效应尾部阶段,四季度后两个月增速或将回落;10月官方PMI继续环比回升0.3个百分点,其推动力主要源自生产项指数大幅回升1.5个百分点所致,而新订单、新出口订单、积压订单及产成品库存指数悉数回落且原材料采购量与库存指数微升,表明企业预期已趋谨慎、补库存动力逐渐衰减,市场需求正趋弱。

    3)本周即将陆续披露的10月宏观数据预计呈现“增速放缓、通胀续升”格局:10月发电量及粗钢产量增速均有所回落,预计工业增加值增速环比回落0.3个百分点至9.9%,在基建投资增速高基数拖累下,预计投资增速环比回落0.1个百分点至20.1%,消费增速仍保持平稳在13.4%;食品价格的上涨预计推升CPI连续第二个月上升至3.3%,而工业品价格弱势回落下PPI跌幅预计重新扩大至1.6%附近。

    2、三季度业绩增速创阶段新高,但结构分化较为显著。1)A股全部上市公司前三季度净利润同比增长14.4%,随经济回升较上半年提升2.9个百分点,其中三季度增速达21.9%,环比提升8.5个百分点,也创自2011第二季度以来单季增速新高;但四季度在经济增速适度回落趋势下企业盈利增速也将放缓,预计剔除金融的A股全年净利润增速将从前三季度的11.9%回落至10.2%左右;2)前三季度创业板、中小板净利润同比增长各为5.0%、4.2%,较上半年各变化+3.0、-2.2个百分点,也远低于主板增速及全年市场预期增速的20.0%、32.5%,在业绩预测下修及相对估值溢价仍处历史高位的双重压力下,阶段性挤泡沫风险仍将持续。3)从各行业盈利水平同比变化来看,公用事业、电子、信息设备、家电、医药生物等行业前三季度毛利率同比提升较为显著,各达6.5、2.3、1.5、1.3、1.1个百分点,而ROE同比提升较为明显的也主要集中于公用事业、信息设备、商贸、家电、建筑建材、房地产、电子等行业,各同比提升达3.4-0.8个百分点。4)在中上游周期行业盈利能力回升下,剔除金融的A股毛利率从上半年的16.9%上提升至前三季度的17.6%,毛利率及杠杆率的上升推动A股前三季度ROE同比提升0.25个百分点至10.2%;但值得注意的是,A股三季度整体盈利的改善仍伴随现金流的继续紧张恶化,前三季度剔除金融的A股现金流占收入的比重不足0.2%,远低于历史均值0.8%,若货币政策收紧,部分企业资金链存在较大风险。

    3、央行象征性维稳,货币政策实际已转至中性偏紧。1)在央行连续三次暂停逆回购操作后,10月末资金利率攀升压力立即显现,上周央行连续两次重启逆回购操作,公开市场象征性净投放290亿元,以传递维稳信号,防止“钱荒”冲击再现。2)但招标利率的上升,同时央行对上周到期央票60亿元续做59亿元,也延续“放短锁长”的流动性管理策略,总体看管理层的政策基调已转至中性偏紧;因在外汇占款大增、通胀上升、房价持续上涨及控制年度信贷与融资规模目标压力下,央行之前实施的不紧不松中性政策短期逐步转紧。3)上周五R007回落至4.4%,预计月末资金面紧张过后能有效缓解,因在美联储或将延迟削减QE至明年、人民币升值下外汇流入规模上升、叠加年末财政放款等效应下,当前流动性环境整体好于年中阶段;但在稳增长任务下融资需求旺盛,而去杠杆压力下又需降低资金供给,供需矛盾下货币利率难以明显回落,预计未来R007围绕4%中枢波动。

    提示改革方案不达预期、货币政策转紧及IPO重启等风险。

    重点推荐泰禾集团(000732):公司是一家近几年增长很快、中等规模的福建区域龙头开发商。项目主要布局福州周边和北京,这两个区域均有土地资源稀缺和需求旺盛的特点。公司奉行高周转策略,除北京运河上的院子项目,对其他项目均执行严格的快开发快去化策略。融资来源主要是信托融资,信贷偿还能力对销售的依赖度较大,需要密切关注公司项目的去化情况。预期公司13-14年EPS分别为0.75元和1.25元,对应利润增速120%和60%,当前价格对应13年PE为18倍,不存在明显低估。建议逢低介入。(张崴)天喻信息(300205):公司业务线条清晰,短期看点:金融IC卡继续放量,“无线城市”等服务性业务进入收入结算期;中长期看点:NFC-SWP卡明年接力,移动支付平台布局成型、互联网金融终端上量,公司将进入“产品+服务”驱动的持续增长通道。预计今年EPS:0.63元,未来二年复合增长率:50%,目前价格对应的动态PE50倍,估值合理,建议持有。(刘洵)调研速递:瑞康医药(002589):1、1-9月:收入44亿,同比+30%;净利润1亿,同比+29.4%。6-9月:收入15.9亿,同比+25.3%;净利润0.39亿,同比+28.5%。对于器械和药品配送的预测没有变化。器械今年1.7亿,未来两年每年翻倍,药品收入增速放缓至25%左右。2、公司对2015年100亿收入目标有信心。并且公司一直在谈合适的收购标的,包括药品和器械商业公司。3、医药商业公司对于资金要求较高,小企业再做大的难度较高,而公司背靠资本市场、再加上灵活的机制,省内优势明显。4、我们仍然维持之前的判断。预计2013-2015年EPS分别为1.52/2.06/2.84元,定增摊薄后EPS分别为1.23/1.67/2.30。按照2014年业绩估值51元,维持推荐评级。(刘苗)骆驼股份(601311):下游需求稳定成长加上国家对铅酸电池行业的环保管控,预计未来两年,行业将持续供需矛盾,公司凭借高性价比优势的产品和作为民营企业的灵活机制,市场占有率将持续提升。公司用于弱混起停技术的AGM电池投产在即,弱混技术在欧盟已经大规模推广,目前国内大部分厂商在进行前期研发,预计2015年AGM电池需求将呈现爆发式增长。AGM电池单价和盈利能力显著高于常规铅酸电池,将为公司带来中期成长空间。

    给予“买入”评级,目标价15元。(丰亮)