中国12月金融数据简评:经济小幅放缓,去杠杆仍路漫漫

2013年12月份社会融资总量简评:去杠杆长路漫漫,高利率对经济负面影响显现

    2013年12月社会融资总量规模为1.23万亿,环比多增22亿元,同比则少增3982亿元。从结构看,信贷规模下降,信贷新增规模占比下降,影子银行环比多增,占比提升,除此之外,企业债融资规模环比少增1154亿元。

    从结构看,新增信贷环比少增1421亿元,同比多增279亿元,从新增信贷结构看,中长期信贷大幅缩减,环比少增1227亿元,其占比也从11月的42.8%回落至30%,而短贷规模环比少增45亿元,占比则大幅提升至69.4%。从信贷结构看,短贷提升,长贷规模下降;从影子银行看,信托、委托贷款和为承兑汇票均环比多增,其中为承兑汇票环比多增1621亿元,三者合计的影子银行规模环比多增1756亿元,但同比则少增1779亿元。从信贷结构和影子银行规模看,我们认为在企业杠杆偏高的现实下,企业去杠杆进程依然长路漫漫,我们如果把短期融资部门理解成企业借短以维持杠杆,那么可以发现12月份融资数据中,短期信贷和短期融资类票据规模增长非常显著(12月份临近年底,可能企业对短期资金需求较旺,这也部分推高了短期融资规模,这也可以从历史同期水平看出这一季节性特征),去杠杆的道路依然漫长。从今年全年看,影子银行自一季度高峰之后,随后趋势性放缓,全年累计增速从一季度的191%回落至12月的42.7%,全年来看,企业加杠杆出现明显放缓。

    除此之外,我们也可以从企业融资规模中看到,目前高利率企业的影响,企业债券融资规模同环比都出现大幅少增,少增规模超过1000亿元。2013年下半年以来,市场利率持续攀升,短期资金成为波动中枢显著上移,国债利率大幅上升,企业融资成本也出现了上行,企业发债成本也攀升,企业在有资金需求的情况下,大多采取推迟发行,或者忍受高成本缩量发行,高利率对实体的伤害正在慢慢出现。

    总体看,我们认为12月份融资数据呈现三个特征:1)印证了需求高位回落,经济的小幅放缓的判断,预计这一趋势将贯穿整个一季度;2)市场普遍关注的去杠杆可能依然还有长路要走,12月的季节性特征干扰了判断,企业是不是在自主进行降杠杆,还需要更多数据验证,但是我们认为去杠杆的方向不会改变;3)高利率对实体经济造成负面影响,在偏弱的经济下已经开始显现。

    12月货币数据简评:M2增速接近管理层目标,流动性偏紧局面仍难改观

    12月M2增速大幅回落至13.6%,上月为14.2%,M1小幅回落至9.3%,上月为9.4%,M2-M1剪刀差也回落4.3个百分点。12月M2增速的大幅回落主要在于信贷新增规模较少,影子银行派生存款下降,由此带来的存款增长较低所致。尽管M2增速显著回落,基本接近管理层调控目标,但是流动性局面仍难以得到改观,偏紧的局面依然会维持。目前经济降杠杆的行为并没有显著出现,表外融资规模依然环比显著增长,短期维持高杠杆的冲动依然存在,预计央行仍会维持偏紧的流动性局面以促进有效的降杠杆。