2013年12月经济运行数据分析:喜忧参半

1、四季度及全年GDP值符合我们的预期,表现出目前经济不温不火的状态。从分项来看,第二产业比2012年增速有少许下降,而第三产业增速有所加快,在这一正一反的力量作用下,全年增速与2012年相同。从趋势上来看,工业仍属弹性较大的分项,虽然其对服务业有少量带动作用,但服务业仍然是整体经济的稳定器,由于服务业更贴近于下游,没有库存因素对周期波动的放大,其波动预计会相对平稳。

    2、工业增加值比11月进一步下降,主要由于库存回补后出现的上行动能不足。而从重点品种来看,发电量12月反而有所上升,并且中游重点产品钢材及水泥增速亦有加快,说明本期产量增速下降是一个局部的问题。有色金属产量增速由13.6%下跌至2.3%,是本次工业增加值的严重拖累,从我们上期给出的品种标的来看,有色金属产量针对的是出口需求,出口增速的回踩是有色金属产量回落的基础所在,对于出口项我们并不悲观,所以我们亦认为有色金属产量总体到达一个底部位置。

    3、上期分析中我们亦给出,附属重点项(水泥、汽车、有色金属等)是重点项(发电量、钢材)产出增速中枢,库存的剧烈波动会加剧重点项的波动水平,在11月,重点项品种增速落于附属项之下,这是构成本期发电量及钢材产量反弹的根本原因,并不具有趋势性意义。但从趋势上来说,我们认为工业产值已经接近底部水平,预计一季度始受出口提振会形成斜率不大的反弹。

    4、投资增速12月出现较快速的下降,基建投资以及制造业投资对投资总增速形成拖累,而房地产投资依然有所加快。从趋势上来看,我们认为基建投资今年可能会形成负向力量。首先,基建投资可能会被高利率挤出,从历史来看,在国债收益率上升的期间,基建投资增速均处于下滑态势中,而目前国债收益率已受利率市场化以及银行资产负债表调整的影响已处于历史高位,这将持续抑制政府投资的空间。其次,根据今年铁路投资计划6300亿来测算的话,今年基建投资理论增速为12.6%,比去年大幅减缓8.6%。

    5、今年资金利率易上难下,这亦是房地产投资决定性的负面力量。我们认为短期房地产投资有下降斜率减缓的可能,这主要是由于近期土地购置费上升十分明显,也就是说房地产投资已经从存量消化过渡到增量开发的阶段。从目前投资侧指标来看,这两个阶段不会泾渭分明,但这一轮“先存量后增量”的现象说明开发商的信心已经出现了下降,那么这种增量消化力度不会太大,尤其在货币供给偏紧的环境下,中期房地产投资增速总体向下的概率还很大。

    6、制造业投资侧继续下降,我们之前判断制造业的主要逻辑在于阈值突破,而阈值则设定为终端投资需求,但制造业下游辐射至广谱需求上,故我们将阈值重设为终端需求(新增出口和消费),实际上我们看到在阈值变更之后,制造业投资并未突破阈值,而只是与阈值的缺口收窄到一个较小的范围之内,我们认为缺口缩窄造成前一个季度的反弹,但难以出现大幅上升,总体来说仍然在回落的趋势内。

    7、虽然名义消费增速有所回落,是由于价格于12月出现明显下降,而从实际增速来看出现较明显上升。从近些年来看,实际消费增速均在年底左右出现比较快的增速,这可能是由于网络零售以及实体零售商加大折扣力度所造成的,但这种事件难以形成持续性。从趋势上,实际消费仍然和货币市场利率形成较密切地关联(个税起征点上调等政策事件会造成短期脉冲),根据我们对今年的货币市场的判断,我们认为今年实际消费仍然难有起色,从中期来看实际消费增速下降的可能仍然很大,但名义消费短期有望受物价继续回升而企稳微升。