中国3月贸易数据简评:洗尽铅华呈素姿

一季度贸易局势平稳,贸易虚增水分瘦身

    一季度进出口金额增速同比下降1%(去年四季度同比增7.6%,下同),出口同比下降3.4%(7.9%),进口同比增1.6%(7.3%),一季度贸易增速较4季度明显回落,从月度出口看,3月份出口增速回落幅度有所收窄,进口增速出现大幅回落。面对一季度表现极差的贸易数据,市场持悲观看法的观点居多,我们认为目前出口态势比较平稳,数据表现较差,主要贸易虚增的水分挤的较充分,另一方面去年同期贸易虚增抬高了基期。通常认为套利资金从香港通过贸易形式进入内地,抬高了贸易水平(去年一季度出口以接近20%的水平增长,贸易虚增明显),我们构建了一个接近真实的出口序列--“扣除出口至香港的出口值”,一季度真实的出口增速为4%,3月份回升至6.8%,我们认为这样的情况更能代表真实情况,见图3。可见剔除虚增的水分后,今年一季度出口形势依然平稳,3月份真实出口形势反而有所好转。

    从出口产品看:一季度平稳,三月份环比有所好转

    一季度机电产品和劳动密集型产品出口同比增速依然处于负增长,但从当月增速看,3月份两类主要产品出口增速均不同程度回升,其中劳动密集型产品3月份出口增速回升最为显著,3月当月劳动密集型产品出口同比增长9.8%,而前2个月则是同比回落4.4%。从3月份单月看,主要产品出口有所好转。

    从主要出口地区看:出口依然平稳,贸易挤水分现象突出

    从主要出口地区看,一季度出口至G3(美欧日)在1.4%~7%之间,其中出口至日本、欧洲增速较高,出口至美国增速较低;从出口至EM(金砖、东盟、香港)看,香港出现了较大的变化,一季度出口至香港同比下降31.3%,其中3月份同比下降43.6%,香港地区成为EM地区最显著的拖累因素,剔除香港的EM地区出口则维持了较高增速,3月份出口至EM除香港的同比增速达到7.5%。由于香港地区较特殊,一般认为套利资金通过香港进入内地,推高了贸易水平,所以今年一季度出口至香港同比大幅回落,主要在于挤贸易水分的政策出现了效果,另一方面也是一季度人民币汇率大幅贬值,导致了套利资金暂退,也导致出口至香港地区的增速大幅回落,总而言之,一季度出口至香港地区的增速大幅回落,体现了贸易中的水分被大幅瘦身,而剔除这一因素,一季度出口形势依然平稳。

    从进口看:贸易挤水分,三月份融资类大宗商品进口放缓

    一季度资源类商品进口依然维持在高位,其中铁矿石、初级塑料、钢材、铜材进口增速均在两位数以上,其中铜材、大豆一季度进口金额同比增长远超20%,从进口数量看,铁矿石、铜材进口增速较高,铜材一季度进口数量同比增长37.8%。而从3月份当月看,资源类商品进口增速出现了明显回落,铁矿石进口数量增速较前2个月回落7.2%,铜材进口数量增速较前2个月回落9.8%,主要资源类商品3月份进口增速均较前2个月有所回落,由于大宗商品价格在一季度较弱,跌幅较大,进口金额增速回落幅度更大。因为大宗商品进口中如铜材、铁矿石进口旺旺和套利、融资联系在一起,在一季度贸易挤水分中,这类商品进口增速回落也符合实际情况。