2014年6月外贸数据点评:外贸持续好转,但外汇占款料难改善

事件:海关总署公布,6月份全国进出口总值同比增长6.4%。其中,出口同比增长7.2%;进口同比上涨5.5%。贸易顺差315.6亿美元,同比增长15.8%。上半年进出口同比增长1.2%,进口以及出口分别累计增长1.5%以及0.9%。点评:

    1.累计增速萎靡难掩出口实质改善

    从上半年出口增速变化来看,尽管上半年累计增速较低,但4月后贸易套利影响已大幅弱化,5、6月出口迅速复苏,增速均在7%以上,因而外贸实质上在改善。就6月当月来看,出口同比增长7.2%,低于市场预期的10%,不及市场预期的主要原因是对日出口负增长。6月我国对日本出口同比下降0.6%,结束连续三个月的正增长,由于4月开始日本国内大幅提高消费税率,日本国内销售等方面增速有所下滑,我们认为对日出口负增长是消费税率提高的滞后影响,随着税赋冲击的逐步消退,对日出口负增长只是暂时现象。此外,我国对美国、欧盟、香港以及东盟出口增速维持较好走势。

    展望下半年,我们认为出口仍能保持较好的增长势头。近期PMI新出口订单持续回升,6月官方新出口订单指数以及汇丰制造业PMI新订单指数均升至荣枯线以上,表明外需处于扩张状态,对近期出口增速有较大支持。此外,欧盟以及日本宽松的货币政策有望提振区内购买力,加上美国经济稳健复苏,下半年出口有望保持较快增长。

    2.经济缓慢改善,更多货币政策可期

    从6月外贸数据中我们观察到进口增速同样改善,6月增长5.5%,好于市场预期的5.0%,其中汽车进口额仍维持较高增速,钢材进口增速大幅提高至9.4%,原油进口同比增长10.9%,与5月相当。因此从近期进口以及PMI等关键指标来看,内需方面确实在改善。

    6月贸易顺差为315.6亿美元,而5月顺差为359亿美元,相比一季度顺差仅169亿美元,二季度贸易顺差改善较大,累计达856.7亿美元,上半年顺差与去年同期相当。然而,贸易顺差增加对应的却是外汇占款的减少。年初以来外汇占款持续减少,5月金融机构口径的外汇占款环比仅增386亿元,增幅大幅下滑,而同期央行口径外汇占款仅新增3.61亿元,这意味着大量美元留在银行系统,今年以来银行外汇存款维持双位数增幅。以上现象表明,人民币贬值引发美元惜售,以外汇占款为主要途径的基础货币投放受阻。央行对此反应较积极,一方面央行减少通过汇市向商业银行注入基础货币,另一方面,近期央行频繁推出货币政策,包括两轮定向降准、调整存贷比口径以及PSL,货币政策独立性提高。我们认为,随着外汇占款持续下降,央行为了对冲部分流动性下降以及谋求更大货币政策独立性,将可能推出更多货币政策。