2014年8月融资数据点评:人民币贷款小幅反弹,维持平稳增长判断

事件:

    中国人民银行公布的8月社会融资总额为9574亿元,同比少增6267亿元,预期值为1.1万亿;新增人民币贷款7025亿元,同比少增103亿元,预期值为7000亿元,前值为3852亿元。1-8月社会融资总额累计为11.77万亿,同比下降6.3%;新增人民币贷款累计为6.83万亿,同比增长5.2%。8月末广义货币(M2)余额119.75万亿元,同比增长12.8%,前值为13.5%。 点评:

    融资总量不及预期原因或在政策以及银行惜贷。三季度以来影响经济进程最大的不确定性是社会融资规模骤降,7月遭腰斩,尽管8月银行信贷恢复供给,但总体融资规模仍不及预期,我们认为不应该将社会融资总量下滑归咎于社会需求的下降,从近段时间的观察来看,银行信贷额度以及风险偏好下降是新增贷款迟滞的首要原因,另外影子银行融资规模的下降则是监管层治理非标的阶段性影响。

    就人民币贷款来说,一、二季度贷款的狂飙迅速消耗了计划贷款额度,加上存款流失严重,未来几个月贷款增量将平稳运行,增速难与上半年相提并论。一、二季度贷款增速分别为9.4%以及17.2%,其中二季度增速与去年贷款高峰期的三季度相当,因此,从贷款额度安排的角度来看,三、四季度贷款增速将有所下降。此外,从半年报情况来看,上半年五大国有银行的不良贷款余额总计人民币4234.9亿元,较上年同期增长21%。五大行的利润增长也所有放缓。其他商业银行的不良贷款也处于上升期,贷款风险增大降低了银行的风险偏好,对贷款增速产生一定负面影响。

    其他融资方式也较萎靡。信托贷款、委托贷款均同比少增,我们认为这是监管层清理非标以及资金体外循环所致。年初以来信托贷款以及委托贷款增量均有所下行,5月127号文正式出台后,我们判断全年下滑趋势已基本确定,因此信托贷款等相关的银行表外融资量下滑与近期需求方面的关系不大。另外,非金融企业的债券融资量仍正增长。

    M2增速下降,但没有政策干预必要。8月M2增速小幅下降,尽管企业存款新增341亿元,但居民存款当月下降2305亿元构成货币增速下降的最主要原因。近期股票市场持续活跃,居民存款可能转战股市。从目前情况来看,全面降准降息等大规模刺激措施没有必要实施。首先,尽管8月M2增速下滑,但增速仍为12.8%,与全年目标13%很接近。其次,存款流失并非流向国外,而是可能流向股市,由于证券账户与存款账户互联互通,对数据的扰动较大,单凭一个月数据难以做趋势判断。第三,近期贸易顺差高企,7月外汇占款重回正增长,加上人民币持续升值,外汇占款增长势头可延续,对M2有支撑。

    综上所述,将融资量下降归咎于社会需求下滑的判断缺乏足够理据。未来数月人民币贷款将维持7000-9000亿元的增量规模,非标相关的信托、委托贷款维持负增长趋势。李克强总理近期透露,目前货币存量已经足够大,我们认为未来进一步放松的可能性下降,全面降准降息的可能性依旧很低,但存量调整、定向降息的举措仍可期。