2014年11月价格数据点评:货币政策困境渐显,财政政策料将加码

投资要点:

    需求端持续疲弱,边际改善迹象未能持续11月CPI同比增长1.4%,其中翘尾因素0.3%,新涨价因素1.1%;剔除食品和能源因素后的核心CPI同比涨幅1.3%。2014年全年CPI保持2%左右已成定局。11月CPI二级指标中对需求较为敏感的耐用消费品价格、建房及装修材料价格以及租房价格的回暖趋势未能延续,除耐用消费品同比增速继续增长外,建房及装修材料以及租房价格同比增速均出现回落态势,其中租房价格环比回落。整体来看,10月需求端边际回暖的迹象未能持续,侧面反映出房贷新政对需求的拉动效应较为有限,经济整体需求不足的现象依然严重。

    供给端价格上涨趋势短期内难以改变11月CPI与服务相关的各分项涨幅继续保持高位:衣着加工服务费上涨5.9%,家庭服务及加工维修服务价格上涨7.3%,医疗保健服务价格上涨1.2%,车辆使用及维修费上涨3.3%,教育服务价格上涨2.9%。服务项价格的上涨源于供给端劳动力的结构性变化,短期内将继续保持增长态势。供给端与需求端的“冰火两重天”将使CPI虽处低位,但对需求的回暖较为敏感。此时总量宽松的货币政策短期内对需求端的刺激将带动CPI同比增速迅速回升,不利于物价水平的平稳增长。

    PPI降幅继续扩大,PPI、PPIRM剪刀差持续走扩受国内投资增速回落以及大宗商品价格持续走低的影响,11月PPI同比降2.7%,PPIRM同比降3.2%,降幅均再创年内新高。11月,PPI与PPIRM剪刀差继续走扩0.21个百分点,企业盈利空间继续扩大。从PPI走势来看,日前发改委密集批复的基建项目并未得到落实,预计明年一、二季度随着各项配套措施的陆续到位,基建项目对经济的拉动效应将逐步显现。而国际大宗商品受限于全球经济增速的放缓,短期内难以出现强劲反弹的格局,PPIRM大概率将继续在低位徘徊。在PPI与PPIRM剪刀差不断扩大的背景下,2015年基建项目的落地将对传统周期性行业形成利好,企业盈利有望企稳反弹。

    货币政策困境渐显,财政政策料将加码我们再次强调,从目前央行的一系列表态来看,CPI重回1时代不能成为判断货币政策是否“放水”的依据,当前经济的主要矛盾是四万亿刺激计划以来企业去产能进展缓慢,加之全球经济增速的放缓,所导致的需求不足。此时货币政策滴管式放水,可以起到引导无风险利率下行以对冲信用溢价上升的效果,但对需求端的影响并不显著。从这个角度出发,我们预计今后财政政策的使用将得到加强,对于货币政策的判断,我们依然维持不会出现连续降息降准的操作,但不排除一次性小幅降准对冲存款保险制度等带来的流动性紧缩的可能。