2015年宏观经济报告:投资再次成为亮点,制度改革加速推进

2003-2007年三大需求齐发力,2010-2013年投资拉动作用不变,消费和净出口作用下降,2014年投资和消费拉动作用双双下降。消费作用下降幅度大于投资,我国经济增速回落符合客观规律。

    经济工作会议从九个方面阐释了经济新常态,这可能是2015年和十三五期间经济工作的总方针和框架,未来政策将更有针对性。

    我们预计2015年GDP增速为7.2%。分项看,制造业投资增速降幅收窄,房地产投资增速保持平稳,基建投资增速回升,总体投资增速回落到14.5%;汽车和房地产相关消费行业增速下降,消费增速维持11%;海外需求平淡,出口增速维持5%,基数较低和我国经济增速企稳,进口增速回升到4%;基建投资拉动和库存较低,工业增加值增速小幅回落到8%。

    需求不足使2015年上半年CPI维持低位,下半年基数较低、流行性宽松作用显现和猪肉价格上涨,通胀可能小幅回升,预计全年CPI同比上涨2.5%。2015年需求继续弱势,但是基数较低,我们预计PPI下半年回升,全年同比下降0.5%。

    制度改革加速推进。政府会继续推进行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革;一带一路、京津冀和长江经济带战略将开局,打破地区封锁、建立全国统一市场取得实质性进展。

    会议提出积极的财政政策要有力度,表明政府通过财政政策稳增长的决心。预计政府会加大减税增支力度,2015年财政赤字率将升到2.5%。基础假设互联互通、环保建设等可能成为投资重点。

    会议提出货币政策要更加注重松紧适度。2015年通胀水平将高于2014年,美联储进入加息周期限制央行放松空间,我们认为2015年央行会更多使用中短期管理工具调节流动性,以灵活应对我国经济增速和美联储政策变化。但如果俄罗斯爆发经济危机,全球经济出现下行风险,央行会加大降息和降存准力度。

    风险:当前美元指数已经部分反应加息和欧日经济弱势预期,原油价格跌幅巨大,如果美元加息低于预期和需求好转,原油等大宗商品价格将反弹,进而使CPI和PPI超预期。